新相微(688593):显示驱动国产新军,多品类全面布局-公司深度报告

深耕显示驱动芯片,绑定产业链优质客户。新相微成立于2005年,主要产品为显示驱动芯片以及显示屏电源管理芯片,其产品广泛应用于可穿戴、手机、平板、显示器、笔记本、电视等下游。公司客户资源优质,与京东方、天马微电子、华为、小米等头部厂商保持深度合作。公司2023年营收4.8亿元,同比增长13％,归母净利润2754万元,24年前三季度营收3.4亿元,归母净利润342万元,短期库存及价格压力下业绩端有所承压,但目前公司AMOLED显示驱动芯片量产进度领先、TCON研发较为顺利,未来随着下游需求回暖有望实现营收放量以及利润端的持续优化。

   面板出货量回升+OLED渗透率提升拉动显示驱动芯片市场规模增长,国产面板产能份额提升加速显示驱动芯片替代进程。显示终端市场走出下行通道,面板出货量逐步提升,预计2027年全球显示面板市场价值达1356亿美元,其中OLED面板价值量占比达37.4％。当前中国大陆主导LCD面板产能,2023年中国OLED面板产能全球占比为43.7％,根据群智咨询数据,预计2024年全球DDIC营收额约111.3亿美元,全球面板产能向中国集中,而上游材料DDIC中国大陆整体市场占有率较低,2022年三星及联咏合计市占率超50％。我们认为在面板产能向大陆集中,产业链国产化意识增强情况下,DDIC本土厂商国产替代进程势必加速,份额有望快速提升。

   持续拓宽整合型+分离型DDIC产品线,发力AMOLED可穿戴及智能手机领域,推进TCON产业化。公司建立了较为全面的整合型+分离型DDIC产品布局,1)整合型DDIC:公司在TFT-LCD智能穿戴、功能手机等细分市场的占有率较高,未来将继续发力TFT-LCD、AMOLED可穿戴、智能手机领域。2024年上半年,公司推出新一代AMOLED显示驱动芯片,运用40nm高压制程,采用特殊算法使曲线或弧线过渡平滑;2)分离型DDIC:公司已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片,并正积极开发产品覆盖4K/8K分辨率,时序控制芯片(TCON)研发也在流片阶段。公司主要客户为京东方,我们认为,随着大尺寸面板价格回暖,以及TCON等新品实现量产,公司有望进一步提升盈利水平。此外,随着募投项目上海先进显示芯片研发项目的建设开展,研发高像素密度Mini/MicroLED驱动芯片、VR/AR先进显示驱动芯片,有望打破国外最新一代显示驱动芯片技术和产品垄断,推进国产替代进程。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入5/10/15亿元,同比增长5.4％/98.8％/49.8％,实现归母净利润0.11/0.85/2.29亿元,同比增长-61.2％/696.7％/169.0％。我们看到,由于公司目前对新品在研发及市场开拓端的投入较多,且现有的中低端产品仍存在一定价格压力,但伴随高端AMOLED产品从今年下半年开始在品牌客户可穿戴产品端开始出货,后续也有望切入市场规模更大的智能手机市场,虽然短期利润基数较低,但营收的快速增长将为26年的利润释放打下坚实基础。目前公司AMOLED显示驱动芯片已实现量产进度领先,我们看好公司逐步实现高端领域的国产替代,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;研发进展不及预期;下游需求疲软。