科思股份(300856):客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动,关注行业周期回暖

公司10月23日公告3Q24收入4.53亿元、同比-22.46％(主要系下游客户消化前期库存需求走弱、防晒剂老品销量同比下降,同时产品价格有所调降)、环比-35％,同环比降幅超过同期成本(营业成本同比降3％、环比降21％)。

   3Q24归母净利润0.93亿元、同降50.1％、环降54％,扣非净利润0.78亿元、同降57％、环降60％,扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。

   24Q3期末未见大额转固,24Q3固定资产12.67亿元、环比24H1减少约2800万元。现金流表现良好,1-3Q24经营活动净现金流7.69亿元、同比增25.1％。

   产品价格调降拖累毛利率表现,客户去库叠加淡季、业绩波动。3Q24毛利率37.4％、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT,主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高;销售费用率同比-0.18PCT至0.72％,管理费用率提升1.7PCT至9％,坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT至5.5％。管理及研发费用率增多＆毛利率下降致净利率下降幅度较大,归母净利率20.5％、同比-11.3PCT,扣非归母净利率17.3％、同比-13.9PCT。

   展望今年Q4/明年Q1旺季,下游客户经过Q2-Q3淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好,从而拉动毛利率环比改善;洗护原料新品PO、氨基酸表活持续拓展客户,期待出货量逐步增长、贡献增量。

   中长期看,25年马来西亚工厂投产(1万吨防晒剂项目)望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润及抗风险能力;技术/客户协同助力新品拓展,研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等,有望陆续落地。

   盈利预测考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货,下调盈利预测,预计24-26年归母净利润6.64/7.69/8.75亿元(前值8.5/11/13亿元)、同比-9.6％/+15.9％/+13.8％,对应PE16/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动/新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。