安宁股份(002978):Q3净利环比增长,钛矿整体景气-季报点评

安宁股份10月23日发布三季报:Q3实现收入5.14亿元,同环比-3.4％/+28％,归母净利2.44亿元,同环比-8.7％/+17％。前三季度公司实现收入13.6亿元,同比-1.3％,归母净利6.83亿元(扣非后6.84亿元),同比-4.0％(扣非后同比-2.6％)。公司Q3业绩环比小幅增长,归母净利略高于我们的前瞻预期(2.20亿元),系主营产品钛精矿景气环比上行。考虑公司优质资源禀赋及新项目的成长性,维持"增持"评级。

   Q3钛精矿景气环比上行,铁矿需求复苏较慢致单季度毛利率有所承压

   据百川盈孚,前三季度钛精矿均价2102元/吨,同比+4.2％,24Q3钛精矿价格2135元/吨,同环比+5.5％/+2.0％,下游钛白粉开工提升带动钛精矿价格小幅上涨。公司另一主要产品钒钛铁精矿需求复苏较慢,致公司Q3单季度毛利率有所承压,前三季度公司综合毛利率同比+0.3pct至66.9％(其中Q3单季度综合毛利率为65.3％,同环比-2.7pct/-4.0pct),Q3期间费用率为6.9％,同环比-0.5pct/-2.0pct。

   公司优质资源禀赋支撑景气周期,产业链延伸有望发挥一体化优势

   据百川盈孚,10月23日钛精矿(攀46)价格为2125元/吨,较年初/Q3末分别-0.2％/-2.5％,受下游钛白粉开工环比回落影响,钛精矿需求量有所减少,但当前价格景气度仍维持高位。长期而言,受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素,钛矿供给格局良好,资源稀缺属性凸显,景气周期或较长。据24年半年报,公司积极延伸海绵钛和钛材等下游业务,截至Q3末,公司在建工程余额8.28亿元,较Q2期末新增1.78亿元,公司6万吨能源级钛(合金)材料项目稳步推进。公司基于优质资源禀赋,延伸下游领域具备产业链一体化优势,未来新项目有望带来新的盈利增长点。

   盈利预测与估值

   我们预计公司24-26年归母净利润9.0/10.7/12.5亿元,同比增速-3.6％/+18.5％/+17.2％,对应EPS为2.25/2.67/3.13元,参考可比公司25年Wind一致预期平均11xPE估值,考虑公司优质资源禀赋及新项目的成长性,给予公司25年13xPE,目标价34.71元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。