杭叉集团(603298):Q3归母净利润同比+9.1％,毛利率延续提升趋势-2024年三季报点评

事件:公司三季报发布

   国内需求整体承压,收入增速有所下滑:

   公司前三季度实现营业收入127亿元,同比增长1.6％,归母净利润15.7亿元,同比增长21.2％。单Q3实现营业收入42亿元,同比下降2.7％;归母净利润5.7亿元,同比增长9.1％。公司业绩增速放缓,我们判断主要系国内需求承压:受制造业景气度较弱影响,2024年Q3国内叉车销量18万台,同比下降2％,且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大,货币政策财政政策陆续落地,叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度,制造业、物流业景气度直接挂钩,建议关注后续内需修复趋势。

   产品结构优化+原材料价格下降,毛利率延续提升趋势:

   2024年Q3公司销售毛利率25.2％,同比提升2.9pct,销售净利率13.7％,同比提升0.9pct,受益海外占比被动提升与原材料价格下降,毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续,公司销售费用率提升较明显:2024年Q3公司期间费用率11.8％,同比提升2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3％/2.3％/4.8％/0.4％,同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。

   建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势:

   公司业绩阶段性受内需拖累,中期看仍有望保持稳健增长:(1)叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势,增速稳定,全球销量增速稳定于5％～10％。(2)当前行业国内景气磨底,70万台年销量基本均为存量更新需求,且大车电动化转型速度较慢,油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进,需求有望修复。(3)全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算,2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币,公司份额仅约5％。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司,9月又拟新设马来西亚公司,从事销售和租赁等业务,并计划投建泰国制造公司,初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头,具备品牌+渠道+锂电布局领先优势,海外渠道与产能落地助力份额持续提升。

   盈利预测与投资评级:国内景气度较弱,出于谨慎性考虑,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5(维持)/23.0(原值24.3)/25.4(原值29.3)亿元,对应PE为14/13/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。