华友钴业(603799):Q3业绩超预期,镍出货增量显著-2024年三季报点评

业绩超预期。公司24Q1-3营收455亿元,同减11％,归母净利润30.2亿元,同增0.2％;其中24Q3营收154亿元,同环比-13％/+2.3％,归母净利润13.5亿元,同环比+45％/+18％,扣非净利12.9亿,同环比+45％/+9％,毛利率19.4％,同环比+4.6/-1.6pct,业绩超市场预期。

   Q3前驱体和正极出货环比下降,减少国内低端产品出货。我们测算公司24Q1-3前驱体出货9万吨+,其中Q3出货2-3万吨,环比减少30％左右,主要系产品结构调整,减少国内低端产品出货,全年预计出货近12万吨,同比略有下降;盈利端,我们预计Q3单吨毛利1万元+,贡献2.5-3亿元毛利。我们测算24Q1-3正极出货6万吨+,其中Q3出货1-2万吨,环比减少50％左右;盈利端,我们预计Q3单吨毛利1.5万元+,贡献2.5-3亿元毛利。

   Q3镍产品出货超预期,效率提升降本降费。镍冶炼端,我们测算公司24Q1-3镍产品(电镍+硫酸镍)出货约13-14万吨,华飞项目已于上半年达产,Q3镍产品出货约6万吨,环增50％+,超预期,全年镍产品出货有望达18-20万吨。盈利端,Q3镍均价回落至1.65万美金/吨,公司锁价价格较好,且效率提升降本降费,我们预计Q3单吨毛利3万元+,贡献15-20亿毛利。当前镍价在反弹后又回落至1.7万美金,按照当前价格,我们预计全年镍冶炼可贡献30亿以上归母净利。

   铜钴业务贡献稳定利润,锂业务盈亏平衡。我们测算Q3铜产品出货2万吨+,环比基本稳定,预计贡献4.5-6亿毛利,24年整体出货预计8-10万吨;Q3钴产品出货1.2万吨,环比持平,预计贡献1.5亿左右毛利。Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元(含税)以内,我们预计Q3碳酸锂出货0.8万吨,环比持平,全年预计出货3万吨+,Q3锂均价跌至8万元,预计公司通过套保可以盈亏平衡。

   Q3少数股东损益大幅下降,资本开支进一步放缓。Q3投资收益1.2亿元,环减52％,Q3少数股东损益0.6亿元,环减90％;24Q3期间费用率10.6％,同环比+2.7/+1pct,其中财务费用率5.7％,环增2.1pct。24Q1-3经营性净现金流38亿元,同增55％,其中Q3经营性净现金流11亿元,同环比+56％/-41％;24Q1-3资本开支51亿元,同减53％,其中Q3资本开支13亿元,同环比-45％/-23％。

   盈利预测与投资评级:由于公司镍冶炼效率提升,我们上调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润为44/48/52亿元(原预期36/40/44亿元),同增30％/10％/8％,对应PE为11x/10x/9x,考虑公司一体化优势显著,给予24年15xPE,目标价38.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。