新凤鸣(603225):涤纶长丝优质标的,产业链一体化成长可期-深度研究

新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一,看好涤纶长丝行业景气度修复,以及公司布局炼化一体化业务的发展模式,首次覆盖,给予买入评级。支撑评级的要点

   新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一,实控人为庄奎龙先生,截至2024年半年报,公司拥有860万吨/年的聚酯产能(长短丝),其中涤纶长丝产能达740万吨,国内市场占有率超12％,公司的产业布局集中于"两洲两湖"四大基地,2012-2023年,公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元,复合增长率达18.56％。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元,同比增长10.96％,归母净利润6.05亿元,同比增长26.17％。

   涤纶长丝扩产压力减缓,行业景气度逐步提升。供应端,新增产能明显减少,根据百川盈孚统计数据,2024年行业新增产能预计90万吨,仅为2023年新增产能的18.87％,同时,行业的落后产能正在出清,隆众资讯预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端,内需方面,我国人均衣着消费显著低于发达国家,随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高,我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面,随着全球经济复苏,同时海外纺服去库拐点临近,涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善,长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列,业绩弹性较大。以2023年末产能推算,长丝价差提升100元/吨,公司利润将增加5.55亿元,随着新产能释放以及在建产能投产,公司的业绩弹性有望进一步增大。

   产品矩阵丰富,产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨,有效丰富公司涤纶产品结构,并在独山能源500万吨PTA产能基础上又合理规划了540万吨PTA产能,依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势,具有较强的行业竞争力。此外,公司坚定向上游产业链扩展,与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放,业绩稳定性逐步增强,一体化的发展模式未来可期。

   估值

   预测公司2024-2026年归母净利润为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元,对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元,对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍,每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元,对应市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍。看好涤纶长丝行业景气度修复,以及炼化一体化发展方向,首次覆盖,给予买入评级。

   评级面临的主要风险

   全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。