中国核建(601611):核建步入景气区间,房建减值底部已现

事件描述

   公司2024上半年实现营业收入546.27亿元,同比增长0.10％;归属净利润9.55亿元,同比增长6.88％;扣非后归属净利润10.33亿元,同比增长20.59％。单二季度来看,实现营业收入255.92亿元,同比下滑0.21％;归属净利润3.98亿元,同比增长3.3％;扣非后归属净利润4.94亿元,同比增长38.26％。

   事件评论

   核建、房建一升一落,公司营收基本持平。2024上半年,实现营业收入546.27亿元,同比增长0.10％,分部来看:核建实现营业收入150.83亿元,同比增长30.22％,房建实现营业收入357.01亿元,同比下滑5.71％。

   期间费用整体持平。公司2024上半年综合毛利率9.83％,同比提升0.19pct,费用率方面,公司2024上半年年期间费用率6.20％,同比提升0.02pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.26、0.45、-0.15pct至0.03％、1.99％、2.09％和2.09％,单二季度期间费用率6.60％,同比提升0.07pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.50、0.44、0.16pct至0.03％、1.78％、2.75％和2.05％。

   综合来看,公司2024年上半年归属净利率1.75％,同比提升0.11pct,扣非后归属净利率1.89％,同比提升0.32pct。

   经营性现金流好转,收现比下滑。公司2024上半年经营活动现金流净流出129.01亿元,同比少流出1.86亿元,收现比66.53％,同比提升3.59pct;净现比63.39％,同比下降6.11pct;同时,公司资产负债率同比提升0.28pct至82.90％,应收账款周转天数同比增加12.05至143.90天。

   核建步入景气区间,房建减值底部已现:2024年8月19日,国常会核准11台机组,总投资额超2000亿元,本次核准将为核电建设带来近400亿市场,中国核建深度受益。考虑核电建设周期在5年左右,因此逐步上行的核准台数将为公司2024-2027年业绩高增确立基础。另一方面,得益于此前充分的计提,公司上半年信用减值仅2.4亿,同比减少1.3亿,或说明公司当前资产质量已走出谷底。考虑未来核电长期的景气度,我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增,预计2024、2025年公司实现业绩24.23、28.37亿元,对应当前收盘价PE分别为8.5、7.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、核电核准机组数不及预期;2、核电出海不及预期;3、核电项目安全风险;4、信用减值风险。