中际联合(605305):海外业务迅速放量,盈利能力显著提升

事件:中际联合发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入5.7亿元,同比+29.31％,实现归母净利润1.4亿元,同比+71.75％;单Q2,公司实现营业收入3.3亿元,同比+24.09％,实现归母净利润0.82亿元,同比+23.13％。公司实现利润接近此前预告上限,表现优异。

   多元化布局贡献强劲增长动能,α属性逐步兑现。2024年上半年,公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局:

   ①多元化市场:上半年,公司国内、海外实现收入2.62、3.08亿元,同比+10.55％、+51.28％,国际化业务贡献核心增长驱动力,海外收入占比首次过半,达54.1％,同比+7.86pct;中际美洲贡献收入2.08亿元,同比+41.08％,公司海外营销网络布局成效显现;

   ②多元化产品:上半年,公司高空安全升降设备收入4.07亿元,同比+2％;占比72％;高空安全防护设备收入1.4亿元,同比-2％,占比25％;高空安全作业服务收入0.19亿元,同比微增,占比3％。除传统风电主业外,公司积极拓展仓储、救援、施工等新领域,产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。2024年上半年,公司非风电领域收入约2000万元,同比增长近300％,多元化拓展为公司带来更广阔的成长空间。

   订单增长良好,确定性较强:根据公司投资者交流,2024年1-5月,公司新增订单同比增长近50％;发货同比略有增长,主要受一季度风场开工较晚影响,随着开工回暖,发货也有望恢复弹性。

   "结构优化+精细化管理"双箭齐发,盈利能力显著提升。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率48.64％、24.63％,同比+2.15pct、+6.09pct;期间费用率合计23.34％,同比-5.17pct,其中销售/管理/研发/财务费用率10.71％、8.82％、6.44％、-2.63％,同比-4.61pct、-0.04pct、-3.62pct、+3.1pct。毛利率改善主要系改善加大成本管控、产品区域结构优化;同时,公司持续实施精细化管理,除财务费用受汇兑损益影响有所增加,整体费用向好发展,驱动公司盈利能力大幅提升。

   国内招标增长显著,海外政策支持加速,内外需有望共振。

   国内市场:根据国家能源局,2024年上半年,中国新增风电并网装机容量25.84GW,同比+12.4％;其中,陆风25.01GW,同比+14.25％,海风0.83GW,同比-24.55％;受项目开工延后影响,上半年国内市场装机容量增长相对平缓。展望未来,根据金风科技,

   2024年上半年,中国风电设备公开招投标市场新增招标量66.1GW,同比+48％,招标量增长显著,预计未来风电设备行业内需景气度边际向上。

   海外市场:宏观层面,根据欧洲风能协会与美国能源部,2024年上半年,欧洲及北美出台多项政策规划支持风力发电的快速,长期增长趋势确立。微观层面,以海外头部整机厂Vestas为例,2023年及2024年上半年新增订单规模分别为18.38、5.9GW,同比+64.32％、+4.72％,海外风电装机景气度整体呈现恢复趋势,利好风电产业链出海。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为15、18.2、21.7亿元,增速分别为35.9％、21.2％、19.2％,净利润分别为3、4、5.1亿元,增速分别为45.9％、31.7％、28.2％。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张,成长性突出,降本增效促进盈利水平逐步改善,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.4元,相当于2024年20X的动态市盈率。

   风险提示:下游新增装机不及预期,下游验收不及预期影响确收节奏,新产品推广不及预期,海外市场拓展不及预期。