泰凌微(688591):无线物联网芯片引领者,核心下游成长潜力充足-深度报告

泰凌微是国内领先的蓝牙芯片供应商,下游场景丰富,技术实力强劲。泰凌微成立于2010年,主营无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售,产品主要包括BLE芯片、2.4GHz私有协议SoC芯片、多模类SoC芯片、ZigBee协议类SoC芯片和蓝牙音频芯片。公司下游涵盖智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等消费级和商业级物联网应用。公司注重研发投入,核心高管在通信芯片领域均有丰富的工作经验,2023年员工构成中本科及以上学历达96.8％。

   近两年营收相对稳健,主打高端市场,盈利能力强。1H24公司实现营收3.66亿元,同比增长14.67％,实现归母净利润0.27亿元。2021-2023年公司营收分别为6.50/6.09/6.36亿元,同比变动43.15％/-6.19％/4.40％;归母净利润分别为0.95/0.50/0.50亿元,同比变动203.05％/-47.62％/0.01％。公司过去3年主要发力产品结构调整,2023年至今公司营收及归母净利润保持稳定。而伴随着公司产品结构改善,公司盈利能力稳健增长,2022-1H24公司毛利率分别为41.27％/43.50％/46.18％,呈现稳中有升的态势,公司深耕高端客户和下游,发力海外客户,预计后续盈利能力有望进一步提升。

   前瞻布局医疗、汽车、蓝牙音频等行业,成长潜力充足。泰凌微在蓝牙领域具备强大的技术优势,2019年7月获选为国际蓝牙技术联盟(SIG)董事会成员公司。公司深耕传统业务的同时,前瞻布局增量业务和新兴市场:1)蓝牙音频:2023年蓝牙音频业务收入占比达7.35％,已取得初步成效;2)智慧医疗:智慧医疗领域市场空间大,盈利能力强。据QYresearch,连续血糖监测系统销售额预计2030年将达到206亿美元。当前搭载BluetoothLE芯片的RFID产品已成为智能医疗设备的首选,公司在医疗市场重点布局,产品已成功应用于重点医疗相关人员的追踪;3)汽车钥匙:公司基于自有低功耗蓝牙芯片和协议栈,开发支持多节点高精度定位的汽车数字钥匙技术,并在一线客户实现量产;4)加入苹果生态:泰凌微深度参与苹果Homekit生态开发,提供多类项目支持方案。成功打入苹果生态。我们认为,当前公司已基本完成重点增量市场的布局,伴随后续上述应用场景需求落地,公司业绩有望实现快速成长。

   投资建议:我们看好公司在无线物联网芯片领域的领先布局,预计2024-2026年归母净利润为0.81/1.23/1.78亿元,对应PE分别为48/31/22倍。考虑到公司在蓝牙技术布局领先,下游主要针对高端市场,客户壁垒较高,低功耗蓝牙物联网下游成长性强,医疗、家居等市场具备快速成长潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求波动的风险,技术迭代未达预期的风险,市场竞争格局加剧的风险。