凤凰传媒(601928):核心主业增长稳健,出版分部毛利率提升-公司动态研究

2024H1营收增长平稳,2024Q2实际税率明显下降收入端:2024H1公司实现营收72.36亿元,yoy+0.80％,毛利润30.55亿元,yoy+2.04％,毛利率42.21％,同比+0.51pct;2024Q2营收38.92亿元,yoy-1.26％,qoq+16.42％,2024Q2毛利润18.55亿元,yoy+6.20％,毛利率47.65％,同比+3.35pct。

   利润端:2024H1公司实现归母净利润12.24亿元,yoy-21.51％,扣非归母净利润12.09亿元,yoy-19.78％;2024Q2归母净利润8.68亿元,yoy-19.38％,qoq+143.71％;2024H1所得税ETR22.59％,其中Q1所得税ETR25.97％,Q2所得税ETR21.11％,剔除所得税影响,2024H1利润总额16.05亿元,yoy+0.77％,2024Q2利润总额11.16亿元,yoy+2.62％,2024H1利润总额同比提升主要由于出版分部毛利率同比+3.8pct。

   出版分部收入小幅下降,发行分部增长稳健(1)出版业务:2024H1公司出版业务收入23.47亿元,yoy-1.75％,销售码洋50.03亿元,yoy+2.09％,毛利率39.79％,yoy+4.38pct;一般图书方面,据开卷数据显示,2024H1公司实洋占有率为3.01％,继续位居第一方阵,35种图书销售超4万册;教材教辅方面,公司积极推进凤凰版教材,9套122册新版课标教材全部通过教育部教材局审核。

   (2)发行业务:2024H1公司发行业务收入58.92亿元,yoy+2.20％,销售码洋79.44亿元,yoy+0.02％,毛利率31.50％,yoy-0.46pct;2024H1公司开展5000余场阅读活动,第十四届江苏书展实现销售码洋2.52亿元,其中APP线上销售和直播带货0.96亿元。

   分红稳定,近12个月股息率超4％2024H1公司在手现金(货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产)181.68亿元,yoy+2.65％。公司分红稳定,2018-2023年分红率均超过40％,以9月10日收盘价计算,近12个月股息率为4.31％。

   盈利预测和投资评级:所得税政策影响下,公司业绩增长承压,但公司出版发行主业发展稳健,毛利率逐步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为138.30/145.75/154.30亿元,归母净利润分别为18.65/19.61/20.72亿元,EPS分别为0.73/0.77/0.81元,对应PE分别为15.83/15.06/14.25x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。