中国核电(601985):大修限制短期业绩,核电投资着眼长期

事件描述

   公司发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元,同比增长3.15％;实现归母净利润58.82亿元,同比减少2.65％。

   事件评论机组检修扰动电量表现,控本增效缓解业绩压力。2024年上半年公司核电机组完成发电量891.53亿千瓦时,同比下降1.24％,主因系受机组大修安排较去年同期增多的影响。

   整体来看,受电量偏弱影响,公司上半年核电主业收入有所承压。成本方面,公司上半年延续资产结构的优化,上半年财务费用为34.68亿元,同比下降10.80％。但由于公司持股比例较高的如秦山核电、三门核电等电量降幅高于公司整体电量降幅,因此虽然公司上半年核电及其他业务(剔除中核汇能)净利润达到91.74亿元,同比仅微降0.45％,但归属于上市公司股东口径则为48.06亿元,同比降低3.70％。

   汇能延续高速扩张,成本和电价限制弹性。新能源方面,截至2024年上半年末,新能源控股在运装机容量2,237.04万千瓦,同比增长54.79％,今年以来新增装机385.45万千瓦。得益于此,上半年风电发电量76.29亿千瓦时,同比增长50.50％,机组平均利用小时数约为1064小时,同比增长5.87％;光伏发电量85.13亿千瓦时,同比增长55.07％,机组平均利用小时数约为613小时,同比增长5.06％。得益于发电量维持高速增长,中核汇能上半年实现营业收入61.18亿元,同比增长32.67％,低于电量增速主因系新增项目均为平价项目以及市场化交易电价折让幅度扩大影响。但受规模扩张影响,其营业成本同比增长56.89％,中核汇能毛利率上半年为57.54％,同比下降6.56个百分点,但上半年毛利润为35.20亿元,同比增长19.10％。随着规模的扩张,中核汇能上半年管理费用及销售费用同比增长41.58％和42.14％。因此上半年中核汇能归母净利润为15.37亿元,同比增长2.36％,按70％股比测算归属中国核电业绩则为10.76亿元。因此虽然受核电业绩承压,但新能源业务仍有少量积极贡献,中国核电上半年归母净利润为58.82亿元,同比减少2.65％。

   核电成长着眼长期,全年业绩展望稳健。公司作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发对象,一方面缓解了公司资本开支的压力,另一方面也彰显了社保基金会对公司长期价值的认可。与此同时公司推动中核汇能今年以来连续两轮类REITs发行,融资超100亿元,同时推进中核汇能市场化债转股,融资不超过68亿元,持续的资金注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。此外,上半年核电电量承压更多系短期大修集中影响,随着下半年核电大修次数从上半年的10次降低至8次,全年核电经营业绩仍有望实现稳健表现,我们依然坚定看好公司长期稳健经营下的投资价值。

   投资建议:根据最新财务数据,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元和0.67元,对应PE分别为19.84倍、17.76倍和16.63倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、日照资源不及预期风险。