威高骨科(688161):二季度营收环比增长16％,各产品线销量及市场份额均实现增长

业绩正逐步走出集采影响,二季度营收环比增长16％。2024年上半年公司实现营收7.51亿(-6.81％),归母净利润0.93亿(-16.67％),扣非归母净利润0.89亿(-16.70％),下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致。单二季度公司实现营收4.03亿(-3.12％),环比增长15.73％,归母净利润0.58亿(+230.47％),环比增长66.80％,业绩开始呈现环比提升趋势,下半年有望持续向好。

   各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长,关节业务线快速放量。

   2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿,其中二季度环比增长12％,下半年随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市,脊柱线增速预计会进一步加快。创伤线实现收入1.2亿,其中二季度环比增长33％,公司针对性地完善物流布局,并加强与其他产品线的协同。关节线实现收入2.3亿,上半年完成的接续采购中,公司主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升,续约集采执行后,公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。新业务线表现较为亮眼,上半年运动医学产线实现收入1880万,其中二季度环比增加4倍,PRP销售收入约1亿,量子医疗收入约1700万。上半年公司积极布局海外市场,建立专业的海外市场团队,积极推动东南亚市场重点渠道建设,启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册。

   盈利能力逐季回升,经营现金流保持健康水平。2024年上半年公司毛利率为64.1％(-7.2pp),部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格。

   销售费用率37.1％(-4.6pp),销售费用同比下降17.1％;研发费用率8.5％(+0.8pp),管理费用率5.4％(+2.0pp)。净利率为12.8％(-1.0pp),其中24Q1为10.3％,24Q2为15.0％,分季度看盈利能力已明显改善。上半年经营性现金流量净额为1.44亿(+148.45％),经营现金流与净利润的比值达155％,保持健康水平。

   投资建议:公司是平台化发展的国产骨科龙头,实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖,积极开拓组织修复和脊柱微创业务,集采趋势下公司快速提升市场份额,巩固龙头地位。考虑宏观环境和政策影响,调整盈利预测,预计2024-26年收入为14.74/17.62/20.36亿(原为14.93/17.39/19.81亿),同比增长14.8％/19.6％/15.5％;归母净利润为2.22/2.92/3.43亿元(原为2.20/2.75/3.20亿),同比增长97.6％/31.4％/17.6％,当前股价对应PE为40.0/30.5/25.9倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:关节/脊柱产品放量低于预期;医疗事故风险;市场竞争风险