紫光股份(000938):Q2环比高增,收购新华三股权落地-公司半年报点评

Q2环比快速提升、整体扣非业绩增速稳中有增。公司24H1收入379.51亿元,同比+5.29％,归母净利润10亿元,同比-2.13％,扣非后归母净利润8.94亿元,同比+5.78％,毛利率19.03％,同比-1.29pct;Q2营收209.45亿元,同/环比+7.32％、+23.16％,归母净利润5.87亿元,同/环比+0.60％、+41.82％,扣非后归母净利润5.51亿元,同/环比+8.46％、+60.54％,毛利率18.28％,同/环比-1.47pct、-1.69pct。

   24H1新华三收入264.28亿元,同比+5.75％,营业利润双位数增长,实现19.96亿元,同比+12.91％,净利润18.20亿元,同比基本持平。其中,国内政企202.12亿元,同比+8.31％,运营商业务50.19亿元,同比-4.1％。海外自主品牌继续高增,国际业务11.98亿元,同比+9.5％,其中H3C品牌及自主渠道收入4.16亿元,同比+61.22％。紫光云收入5.73亿元,净利润同比+23.33％;紫光数码收入105.40亿元,同比+5.38％,净利润1.24亿元,同比+14.9％;紫光软件收入13.16亿元,同比-16.78％,净利润亏损。

   ICT基础设施及服务261.54亿元,同比+5.43％,毛利率24.37％,同比-1.06pct;IT产品分销与供应链服务136.16亿元,同比+6.26％,毛利率5.82％,同比-1.64pct。

   存货/合同负债快速增长。存货304.73亿元,同比+53.75％,合同负债96亿元,同比+37％。费用管理落实到位,24H1销售、管理、财务、研发费用率为5.45％、1.22％、0.59％、6.35％,分别同比-1.09pct、-0.11pct、-0.32pct、-1.34pct。

   收购新华三股权落地。公司9月5日发布公告,收购新华三剩余30％股权已完成交割,正在进行新华三股东名册变更手续。此次交易完成后,公司通过全资子公司紫光国际对新华三持股比例将由51％增加至81％,我们认为将有望充分激发新华三的发展潜力,持续扩大业务版图,同时,也将为紫光股份带来显著利润增量与成长空间。

   盈利预测与投资建议。参考交割时点,我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润为25.26亿元、36.22亿元、43.49亿元,EPS分别为0.88元、1.27元和1.52元。参考可比公司估值,给予2024年PE区间30-35倍,对应合理价值区间26.50元-30.91元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险。