爱柯迪(600933):2Q24短期利润承压,全球化生产布局稳步推进-2024年半年报点评

2Q24利润端承压:1H24公司营收同比+22.9％至32.5亿元(占我们原先全年预测的43％),归母净利润同比+13.6％至4.5亿元(占我们原先全年预测的38％);其中,2Q24营收同比+15.9％/环比-2.1％至16.1亿元,归母净利润同比-3.8％/环比-6.0％至2.2亿元。我们判断,2Q24公司业绩承压主要由于上游原材料价格上涨、折旧费用增加、以及汇兑收益大幅减少。

   2Q24毛利率下滑,预计2H24E有望逐步修复:1H24公司毛利率同比-0.4pcts至28.7％,销管研费用率同比+0.2pcts至11.9％;2Q24毛利率同比-0.9pcts/环比-2.0pcts至27.7％,销管研费用率同比+1.3pcts/环比+0.9pcts至12.4％。

   我们认为,2Q24公司毛利率下滑主要由于铝价上涨+生产设备折旧费用增加;

   三费费用率中研发费用率同比上升明显,主要由于研发折旧、材料增加。预计2H24E随铝价企稳+下游需求改善+库存消化公司毛利率有望逐步改善。

   产品品类完善迎合新能源车发展趋势,全球化生产布局稳步推进:1H24公司新能源汽车用产品销售收入占比超30％。我们判断,公司有望凭借持续完善的产品品类+全球化产能布局助力新能源汽车业务发展:1)产品品类持续完善:公司持续提升中小件"隐形冠军"产品市占率,并已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖;看好公司"小、中、大件"产品结构协调发展,预计随大件产品逐步放量,量价齐升或开启"第二增长曲线"。2)全球化生产布局稳步推进:国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于2023年投入量产(主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件)、二期正在有序推进;海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地,a)墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期(生产新能源汽车结构件及三电系统零部件)将于2Q25E投产,b)2024/7马来西亚铝合金材料生产线开始量产,预计4Q24E部分锌合金零件产线投入量产,c)2024/4公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为,1)公司全球化产能布局有望深化与下游客户合作、或部分分散墨西哥加征关税风险;2)公司通过马来西亚生产基地延伸上游产业链布局,有望与精益管理形成合力保障长期盈利能力。

   维持"买入"评级:鉴于新工厂爬坡,我们分别下调2024E/2025E/2026E归母净利润预测8.4％/11.1％/12.7％至10.85亿元/12.78亿元/15.70亿元,下调目标价至16.64元(对应15x2024EPE)。看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。