新乳业(002946):低温品类稳健增长,盈利提升持续兑现

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营收53.6亿元,同比+1.3％;实现归母净利润3.0亿元,同比+25.3％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比+36.4％。据测算,24Q2公司实现营收27.5亿元,同比-0.9％;实现归母净利润2.1亿元,同比+17.7％;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比+37.7％。

   坚持鲜立方战略,低温产品保持稳健增长。

   分产品看,24H1公司液体乳、奶粉、其他产品分别实现营收48.4亿元、0.35亿元、4.9亿元,同比分别变动+0.5％、-15.2％、+10.6％。具体看液体乳,24H1低温产品品类保持增长,低温鲜奶呈现中高个位数增长,低温酸奶实现中个位数增长;常温产品收入整体同比有个位数下降,但高中端白奶市场占比持续提升。

   分渠道看,24H1公司在西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收18.7亿元、15.0亿元、5.4亿元、6.8亿元、7.7亿元,同比分别变动-6.9％、+4.7％、+20.2％、-12.7％、23.4％,华东、华南区域增长较快,西北、西南地区由于常温奶业务较多,受整体需求影响,同比增速有所下滑。

   毛利率改善,费用效率提升,盈利能力持续兑现。24Q2公司毛利率29.1％,同比提升0.3pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.6pct、0.4pct、0.5pct,销售费用率受产品结构及费投节奏影响,管理精益化效果显现,银行借款加权本金及利率下降导致财务费用率改善明显;此外,投资净收益同比减少1332万元,公允价值变动净收益同比减少1339万元;综合影响下24Q2公司净利率为7.7％,同比提升1.1pct。

   投资建议:公司坚定鲜立方战略,围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争,注重内生增长与管理效率的提升,以强大的创新能力保持产品及品牌活力,预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026年公司EPS分别为0.65、0.79、0.95元,当前股价对应PE分别为14、11、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。