力生制药(002393):2024H1增长稳健,存量盘活增量培育成效明显

事件概览

   8月22日,公司发布2024年半年报:2024H1营业收入7.45亿元(+13.25％),归母净利润1.02亿元(+13.50％),扣非净利润0.99亿元(+11.72％),经营现金流净额0.58亿元(-38.83％)。对应2024Q2营业收入3.8亿元(+17.99％),归母净利润0.43亿元(-1.11％),扣非净利润0.4亿元(-7.09％),收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益,公司于24年7月完成所持有24.65％股权过户),剔除该影响后净利率基本持平。

   拆分收入来看,工业收入6.97亿元(+6％),增长稳健,商业收入0.48亿元(新增业务)。拆分工业产品来看,2024H1片剂收入4.5亿元(-4.10％),针剂收入1.12亿元(-10.49％),预计与公司主动调整产品结构有关,胶囊收入0.64亿元(+26.25％),丸剂收入0.47亿元(新增品类)。

   盈利能力方面,毛利率略有下滑但控费较好,利润率稳健。2024H1毛利率为56.16％(-5.89pct),其中工业毛利率57.73％(-4.32pct),商业毛利率33.27％。拆分工业产品来看,片剂毛利率为64.06％(-5.06pct),针剂毛利率为52.90％(+9.44pct,生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破,上半年利润同比大幅度增长),胶囊毛利率为44.80％(-11.67pct)。费率方面,2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51％(+0.18pct),管理费用率为8.84％(+0.00pct),研发费用率为7.93％(-5.04pct),主要系委托外部研究开发费用明显减少,财务费用率为-5.17％(-0.38pct)。

   营运能力持续优化,2024H1应收账款周转天数为40.57天(-3.51天),存货账款周转天数为120.76天(-24.36天)。

   现金流方面,2024H1经营现金流净额为0.58亿元(-39％),主要系采购材料导致现金支出增加,投资现金流净额为-3.55亿元(-871％),主要系投资理财产品增加,筹资现金流净额为-0.76亿元(-37％),主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底,公司期末现金及现金等价物为15.66亿元(同比2023年底-19％)。

   盘活存量成效明显:转让低效资产,加大品牌建设,恢复休眠品种生产

   上半年工作成果:一是盘活低效资产,建立存量资产现状清单,转让田边制药24.65％股权,收回资金1.2亿元;医药集团财务公司15％股权转让工作已完成,收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资产,"三鱼"牌入选第三批中华老字号,完成力生制药45个产品"三鱼"商标替换工作,提升品牌影响力;积极推动"三鱼"商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种,中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件,上半年实现动销;生化制药注射用马来酸阿奇霉素(0.25g)已恢复生产,上半年完成销量47万支。下半年工作计划:公司将继续推动老字号商标创新发展,完成"三鱼"品牌驰名商标认定申报,完成全部72个普药产品的商标替换工作;持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作,力争下半年实现上市销售。

   培育增量成效明显:新品持续获批,CMO新增订单,加大拓展外延项目

   上半年工作成果:一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台,上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产,上半年成功签约4个项目。三是以"基金+直投"方式,拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道,累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革,借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显,烟酰胺片增幅125％、盐酸苯海索片增幅33％;生化制药借助集采积极开拓销售渠道,注射用尿激酶收入增幅231％,注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214％;建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。

   下半年工作计划:一是围绕老慢病治疗领域,加快科研成果转化落地,下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合,着力提高生产效率,做大做强产业资源共享平台,推动产业生态建设,到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设,将力生制药打造成为具有"一站式"产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展,动态更新项目进展,推动项目有序推进。

   盈利预测

   我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元,归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元,EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股,当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   行业政策变化风险;研发及转型风险。