上海港湾(605598):半年新签创新高,业绩有望迎来拐点-2024中报点评

事件:

   2024年8月30日,上海港湾发布2024年中报:2024H1,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.3/0.7/0.7亿元,分别同比+11.3％/-30.4％/-31.6％;2024Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/0.4/0.4亿元,分别同比-5.9％/-43.6％/-47.0％。

   投资要点:

   主业稳健增长,毛利率同比改善:2024H1地基处理/桩基工程收入为4.1/2.2亿元,同比-10.3％/+100.9％;收入占比为64.9％/34.4％,同比-15.6/+15.3pct。2024H1公司毛利率为36.4％,同比+1.1pct;

   地基处理/桩基工程毛利率分别为40.3％/28.6％。分区域看,境内/东南亚/中东收入分别为0.6/4.7/0.9亿元,收入占比为9.5％/75.1％/14.9％,毛利率分别为44.4％/37.9％/23.6％。子公司中,港湾印尼/港湾沙特分别实现净利润1.2/0.1亿元,同比+0.3％/+26.6％。

   2024H1新签订单超2023全年订单总和,东南亚及中东地区订单增速较快:2024H1公司新签订单11.9亿元,同比+78.2％,为2023全年新签订单的112.0％。分区域看,国内/海外新签2.5/9.4亿元,同比+40.9％/+92.0％。境外方面,东南亚/中东地区新签7.8/1.4亿元,占境外新签的83.7％/15.4％。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国等国家为公司重点区域。

   股权激励费用短期冲击费用率,预计2024H2影响减弱:2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为36.4％/11.7％/10.8％,分别同比+1.1/-7.0/-6.8pct。2024H1,公司期间费用率20.0％,同比+5.7pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/17.4％/3.0％/-1.0％,同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用大幅增长主要系2024H1股权激励费用为3165万元,同比增长445.1％所致,根据公司股权激励方案,费用高峰期为2023和2024年上半年,后续激励费用有望显著减少;财务费用变动主要系汇兑收益增加所致;研发费用变动主要系公司注重创新引领,增加研发投入。

   2024H1公司资产负债率/有息负债率为19.5％/0.6％,同比+0.6/-0.4pct。2024H1公司经营性净现金流为-0.2亿元,同比多流出0.7亿元,主要系本期支出的成本费用增加所致;同期,收现比为91.3％,同比-5.0pct。单季度看,2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为35.7％/12.8％/11.5％,同比-1.2/-8.5/-8.9pct、环比-1.7/+2.3/+1.4pct。2024Q2经营性净现金流-0.1亿元,同比多流出0.3亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;同期,收现比92.8％、同/环比为+8.0/+3.2pct。

   盈利预测和投资评级:公司为全球专业岩土工程综合服务提供商,我们认为海外如东南亚、中东等地基建需求旺盛,公司先发布局出海,在软土地基处理等方面具备技术优势,未来海外订单有望延续高增并逐步兑现业绩。我们预计公司2024-2026年营业收入为15.9/19.8/24.3亿元,归母净利润为2.1/3.0/3.8亿元,EPS为0.9/1.2/1.5元,PE为19.8/13.7/11.0倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外工程风险,订单转化率不及预期,汇率波动风险,应收账款减值风险,海外基建投资不及预期风险。