公牛集团(603195):业绩彰显龙头发展韧性,经营质量持续提升-2024年中报业绩点评

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   8月29日,公牛集团发布2024年半年报业绩报告,2024H1,公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45％,归母净利润22.39亿元/同比+22.88％,扣非归母净利润19.03亿元/同比+14.27％;2024Q2,公司实现营业收入45.83亿元/同比+7.64％,归母净利润13.09亿元/同比+20.58％,扣非归母净利润10.85亿元/同比+6.40％。

   投资要点:

   三大业务稳健增长,持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。

   1)2024H1,电连接业务实现收入38.70亿元,同比增长5.23％。

   公司立足"安全用电专家"定位,针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品,针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品,为消费者提供便捷新颖的使用体验。目前公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点。线上精准捕捉消费者在家装焕新、出行旅游等场景下的需求,持续完善货品矩阵,稳步提升公司电连接品类全网市场地位。

   2)2024H1,智能电工照明业务实现收入42.11亿元,同比增长11.69％。公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型,不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品,已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。公司从2023年开始从0到1建设沐光无主灯渠道,目前公司拥有超过12万家的装饰渠道售点。线上初步构建完成线索直播+精准广告+本地生活为主的全渠道获客系统。公司在智能电工照明类产品领域的优势得到进一步稳固。

   3)2024H1新能源业务收入2.89亿元,同比增长120.22％。新能源业务持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率,积极探索新零售业务模式,C端累计开发终端网点2.2万余家,在中小运营商有效覆盖的基础上,拓展大型运营商及政企项目,累计开发运营商客户2200余家。

   降本增效成果显著,毛利率提升明显。2024H1公司毛利率为42.94％/同比+2.43pct,销售净利率为26.68％/同比+2.70pct。公司深化公牛业务管理体系(BBS),运用BBS系统性成本改善方法,通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量,公司成本端得到改善,毛利率同比提升明显。

   加大品宣推广、研发投入,期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为15.28％/同比+1.87ct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.00％/3.65％/-0.72％/4.35％,同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌宣传力度,销售费用率明显提升。持续加大研发投入,2024H1公司新增专利授权205项,新增软件著作权3项,公司累计有效专利授权2785项,软件著作权71项。

   盈利预测和投资评级:公司是我国民用电工龙头,定位"用电安全专家",电连接业务壁垒高筑业绩稳定,智慧照明业务锐意进取,推出"沐光"无主灯专业品牌串联全屋场景,新能源业务把握行业机遇,积极拓展C端渠道,前景可期。我们预计2024-2026年公司营业收入178.85/202.84/229.65亿元,归母净利润分别为43.84/50.02/56.90亿元,对应PE估值19/17/15x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,B端渠道拓展不及预期,新业务拓展不及预期,品牌宣传效果不及预期等。