白云机场(600004):盈利已超19H1,新协议下免税收入预期下滑-公司财报点评

投资要点:

   事件:

   白云机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收34.6亿元,同比+19.7％;归母净利润4.4亿元,同比+177.0％。其中,24Q2公司实现营收18.0亿元,同比+17.4％;归母净利润2.5亿元,同比+120.8％。

   24H1各项业务数据持续改善,盈利水平已超19H1。

   24H1公司实现营收34.6亿元,同比+19.7％;毛利润9.5亿元,同比+71.1％,毛利率27.6％,同比+8.3pp。收入和毛利增长主要系各项业务量指标恢复:24年1-7月:1)飞机起降架次:29.3万架次,同比+14.3％,恢复至19年的103.8％。2)旅客吞吐量:4335.3万人次,同比+23.9％,恢复至19年的103.4％。3)货邮吞吐量:浦东机场133.9万吨,同比+23.6％,恢复至19年的126.0％。

   24H1公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.4pp/-0.3pp/-1.1pp,财务费用率大幅降低主要系23H1有超短期融资券,利息费用较高,且24H1利息收入高于同期。收入增长,成本费用控制下,24H1公司盈利水平亮眼,24H1实现归母净利润4.4亿元,同比+177.0％,较19H1+2.3％;归母净利率12.7％,同比+7.2pp,较19H1+1.6pp。

   看单季度,24Q1/24Q2营收分别为16.6/18.0亿元,同比分别+22.4％/+17.4％;归母净利润分别为1.9/2.5亿元,同比分别+319.4％/+120.8％,归母净利率分别为11.3％/13.9％,同比分别+8.0pp/+6.5pp。

   国际客流恢复,新协议低提成比例下免税收入预期下滑。

   24M1-7白云机场国际+地区实现旅客吞吐量796.9万人次,同比+117.4％。2024年4月30日,公司与中免签署了T1出境免税项目经营合作合同,对月经营费用计算方式、销售额提成比例等都进行了调整,销售额提成比例为23.15％(上海机场为18％-36％)。

   盈利预测与投资建议

   我们认为公司航空和非航业绩均具有弹性,考虑到免税收入协议变更,调整公司24-25年归母净利润至9.3/14.7亿元(前值为13.5/23.6亿元),新增26年归母净利润预测17.9亿元。考虑到公司各项业务指标恢复领先,新免税协议后未来预期确定性较强,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动;需求恢复不及预期;免税政策变化。