亚钾国际(000893):24Q2业绩环比改善,静待新产能释放-公司点评报告

主要观点:

   事件描述

   2024年8月29日晚,亚钾国际发布2024年半年报。公司2024年H1实现营收16.98亿元,同比-16.03％;实现归母净利润2.70亿元,同比-62.32％;实现扣非净利润2.68亿元,同比-62.97％。2024年Q2实现营收10.64亿元,同比/环比变化-8.82％/+68.09％;实现归母净利润1.89亿元,同比/环比变化-50.40％/+132.56％;实现扣非净利润1.87亿元,同比/环比变化-51.72％/+132.26％。

   2024H1钾肥价格下降,营收业绩承压,2024Q2环比有所改善

   2024年H1营收和业绩下降原因主要系(1)钾肥市场价格同比下降,2023年上半年受俄乌冲突延续性影响,2023年H1钾肥市场价格高于2024年H1,据世界银行统计,2024H1氯化钾均价为301.36美元/吨,同比-29.55％;(2)老挝政府增加关税计提,自2023年10月1日起对于氯化钾出口按7％税率征收出口关税,公司出于谨慎性原则进行了全额计提。2024Q2钾肥市场价格开始上涨,据iFinD,氯化钾均价为307.33美元/吨,同比/环比变化-16.79％/+4.05％,2024Q2营收和净利环比2024Q1有明显增长。

   产能扩建发挥规模化优势,非钾业务有望拓宽公司利润增长点

   公司产能扩建持续进行,产销双增,规模化优势+非钾业务逐步成熟有望提升盈利能力。2024年4月,公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。据公司2024半年报披露,2024年H1,公司生产合格氯化钾产品84.51万吨,较去年同期76.18万吨上升11％;销售86.10万吨,较去年同期76.65万吨上升12％。随着后续产能不断扩张,规模效应摊薄生产成本,盈利能力有望提升。2024年7月,公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工,这是继2023年5月首个年产1万吨溴素产能基础上进行的扩建项目。未来,随着非钾业务的成熟,有望成为公司新的利润增长点。

   中长期钾肥市场呈供需紧张状态,钾肥价格有望上行

   2024年钾肥市场整体呈供需紧张状态,钾肥需求端受粮价抬升支撑,供给端较紧,钾肥价格有望稳中有进。从需求端来看,Argus(阿格斯)预计,2024年全球钾肥需求量将从2023年的6820万吨提升至7310万吨。2024年受巴西、俄罗斯、美国等全球多区域极端天气的影响,全球粮食价格出现上涨,据联合国粮农组织,2024Q2全球食品价格指数持续增长,2024年6月为120.97,连续第4个月上行。粮价提升刺激下游农民种植积极性,带动农产品钾肥需求提升。从供应端来看,地缘政治的影响依然存在,导致全球钾肥供给仍存在较大不确定性。我国钾资源有限,国内产量连续下滑,据USGS数据,2019-2023年中国钾肥产量整体呈现下降趋势,年复合增长率为-2.89％。2024年H1,我国氯化钾产量为282.25万吨,同比减少5.86％。我国主要钾肥进口来源国,如白俄罗斯、俄罗斯等海外钾肥大厂近年因物流运输、供应链采购等多项成本大幅增加,核心钾肥企业成本中枢上移有望支撑钾肥市场价格中长期上涨。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.33、10.24、12.90亿元(2024-2026年前值分别为15.17、22.60、28.44亿元),同比增速分别为-48.7％、61.7％、26.0％。对应PE分别为25、16、13倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)股权激励不及预期。