上汽集团(600104):合资导致业绩承压,自主新能源转型加速-系列点评八

事件:公司发布2024年半年报:2024H1公司总营收为2,846.9亿元,同比-12.8％;归母净利润66.3亿元,同比-6.5％;扣非归母净利润10.2亿元,同比-82.0％。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元,同比-21.4％,环比-0.6％;归母净利润39.1亿元,同比-9.0％,环比+44.2％;扣非归母净利润-11.0亿元,同比-131.4％,环比-151.9％。

   营收环比稳定ASP小幅下降。收入端,2024Q2公司总营收为1,381.0亿元,同比-21.4％,环比-0.6％;2024Q2上市公司集团销量99.3万辆,同比-15.9％,环比+19.0％,收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响;ASP:2024Q2单车ASP为9.5万元,同比-6.4％,环比-16.5％。毛利端,2024Q2毛利率8.2％,同比-1.3pct,环比-0.6pct,毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端,2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4％/3.3％/2.7％/0.2％,环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。

   上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益:2024Q2公司投资净收益为57.3亿元,其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元,同比/环比分别-22.9/-22.0亿元,主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元,同比/环比分别+0.06/-0.20万元;上汽通用单车亏损1.0万元,同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者,通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端,2024Q2归母净利润39.1亿元,同比-9.0pct,环比+44.2pct;扣非归母净利润-11.0亿元,同比-131.4％,环比-151.9％,扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响,其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。

   产销结构优化新能源转型加速。2024H1,上汽集团努力激活消费需求,着力抓好终端零售,上半年比批售高出近30万辆,渠道库存压力得到缓解;同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品,1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆,同比增长29.9％。近期,五菱星光S(纯电+插混轿车)正式上市,插混版定价9.98-11.98万元,纯电版定价11.98-12.98万元;2024年8月30日,智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和"智慧四轮转向系统"的SUV车型-"全新智己LS6",预售权益价22.99万-29.99万元,看好公司后续新能源转型加速。

   投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,调整盈利预测,预计2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元,归母净利141.3/153.0/172.2亿元,对应EPS1.22/1.32/1.49元,对应2024年8月29日12.55元/股的收盘价,PE分别10/9/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:合资品牌下行风险;乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。