京沪高铁(601816):淡季盈利略超预期,毛利率显著改善-中报点评

核心观点:中报净利略超预期,盈利能力进一步提升京沪高铁发布半年报,2024年上半年实现营收209亿元(yoy+8.2％)、归母净利63.6亿元(yoy+23.8％),后者略超我们预期(62.2亿元);其中1Q归母净利为29.6亿元(yoy+33.1％)、2Q归母净利为33.9亿元(yoy+16.6％)。分线路看,1Q/2Q公司应占京福安徽亏损为0.30/0.66亿元,同比减亏;1Q/2Q京沪线录得净利29.9/34.6亿元,同比增长26/11％,恢复至19年同期117/109％。上半年净利增长主因:铁路客流景气高、基数较低、经营杠杆加成、京福安徽减亏。考虑毛利率改善超预期,我们上调2024/2025/2026年归母净利至135/147/159亿元(前值132/143/153亿元)。

   我们基于WACC=7.95％、g=2.5％(前值WACC=7.98％、g=2.5％),调整目标价至7.44元(前值6.90元)。维持"买入"。

   收入端:上半年受益于客流回暖与低基数1H京沪线收入同比增长7.9％,净利同比增长17.2％。收入增长主因:旅游客流景气提升、1Q基数较低。分结构看,1H京沪本线车运送旅客2471万人次,同比下降1.1％;京沪跨线车运营里程完成4850万列公里,同比增长7.9％;同期全国铁路旅客发送量/周转量同比增长18/14％。1H商务出行偏弱而旅游需求稳健,京沪线的商务客占比高,使其客流增速低于全国铁路水平。1H京福安徽收入同比增长10.1％,上市公司应占亏损同比缩小至1亿元(去年同期为3.7亿元)。1H京福安徽列车运营里程完成1898万列公里,同比在10.5％,主要受益于旅游客流增长。

   毛利端:经营杠杆加成驱动毛利率改善分线路看,京沪线1H营业成本同比增长2.9％,由于本线车占比下降、跨线车占比提高,成本增速低于收入增速。1H京沪线毛利润同比增长13％;

   毛利率同比提高2.3pct至51.5％。京福安徽1H毛利润同比增长94％,毛利率同比提高9.7pct至12.7％,毛利改善主因经营杠杆加成。中报关联交易披露,1H动车组使用费(占营业成本20％)同比减少4％,或因本线车开行数量下降;委托运输管理费(占成本27％)同比增加3.7％,主因基础设施服务费单价上涨;我们估计能源支出(占成本约20％)仅小幅上涨。

   展望下半年:暑期旅游需求向好,3Q景气度仍较高暑期旅游需求向好。1Q/2Q全国铁路客运量为19年同期119/117％;

   7/1-8/29,铁路客运量同比增长5.7％,达到19年同期120％。今年中秋与国庆分开放假,中秋小长假同比多2天,或将提振9月客流。但4Q商务需求仍待改善、冬季旅游需求低,航空促销政策或对高铁产生更多直面竞争。

   风险提示:出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。