神马电力(603530):业绩符合预期,海外项目快速增长

公司发布2024H1业绩,上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.52亿元、1.41亿元、1.38亿元,同比增长32.67％、177.52％、192.26％。

   业绩大幅增长。公司上半年收入、净利润、扣非利润分别5.52亿元、1.41亿元、1.38亿元,分别同比增长32.67％、177.52％、192.26％。其中Q2公司收入3.20亿元,同比增长44.78％,净利润、扣非利润0.77、0.76亿元,分别同比增长114.83％、121.12％。

   盈利水平显著恢复。2024年H1公司实现毛利率47.28％,同比提升12.74pcts,净利率25.58％,同比提升13.35pcts。2024年H1公司期间费用率为16.03％,同比下降2.89pcts。毛利率已经恢复至历史水平,一方面是公司与客户的定价模式的更新,同时也是公司成本管控、供应链管理努力的体现;同时公司通过内部降本增效,费用率得到改善。

   各业务板块增长强劲,海外市场拓展成效显著。上半年,公司分业务板块收入:变电站复合外绝缘3.85亿元,橡胶密封件1亿元,输变电线路复合外绝缘0.57亿元,分别同比增长34.98％、19.58％、45.69％。分事业部而言,公司开关套管事业部合同额达4880万元,同比+136％;整体变电站复合外绝缘产品事业部合同额5.36亿,同比+45％;整体输配电复合外绝缘产品事业部合同额8,286万元,同比+40％,其中,输电复合外绝缘产品海外合同额4295万元,同比+152％,拉美市场+213％。公司过去一半业务在海外,目前还在加大海外的布局,后续海外市场贡献可能进一步加大。

   引领高压电力绝缘发展,受益于全球电网大建设。公司主推的新一代长寿命复合绝缘子目前份额持续提升至30-40％,仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈,是特高压绝缘子的核心供应商,已成功为70余座特高压变电站提供了超过80％的复合绝缘子产品。公司很早布局海外,优势牢固,海外营收超一半,下游客户包括GEV、日立能源(原ABB电网)、西门子等国际知名电气设备供应商,同时产品也直接面向终端电网客户。公司创新的复合横担方案,较现行模式有很明显的优势,已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目,如果该方案批量应用,有望带动公司业务规模上新的大台阶。

   投资建议:估算公司2024-2025年归母净利润为3.06、4.11亿元,对应估值30、23倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。