欧普照明(603515):短期经营面临终端需求走弱压力

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1)1H24营业收入33.66亿元,同比-5.01％;归母净利润3.85亿元,同比-3.04％;扣非后归母净利润3.21亿元,同比-8.28％;2)对应2Q24营业收入17.83亿元,同比-12.64％;归母净利润2.64亿元,同比-11.72％;扣非后归母净利润2.18亿元,同比-20.6％。公司业绩低于我们预期,主要由于终端需求较弱,各渠道经营均有承压。

   地产竣工传导,2Q24公司收入端承压。1)根据国家统计局数据,1Q24/2Q24新房竣工面积分别同比-21％/-23％,结束自2023年以来的增长趋势;公司以照明内销业务为主,产品装修属性较强,受地产竣工压力传导,行业终端需求表现疲软,2Q24经营压力显现,收入同比开始下滑,1Q24/2Q24收入分别同比+5％/-13％。2)分渠道看:家居渠道,公司持续加强零售门店单店产出以及流通渠道市场覆盖度,1H24流通网点布局和网点质量均有提升,我们估计1H24家居渠道表现或好于公司整体;商照渠道,B端照明需求仍未见明显恢复,我们估计其表现有所承压;电商渠道表现相对稳定,海外业务仍在拓展期,但受部分区域地缘政治因素影响有所下滑。

   财务分析:1)受益平台化、数字化带来的规模降本和效率提升优势,2Q24公司毛利率同比+0.8ppt至40％,维持在较好的毛利率水平。2)公司费用投放仍延续此前趋势,但受收入规模下滑影响,费用率有小幅提升,2Q24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.8％/4.0％/4.3％,同比+1.7/+0.4/+0.3ppt。综合影响下,2Q24公司归母净利率14.8％,同比+0.2ppt,盈利能力相对良好稳定。

   发展趋势公司作为国内家居照明龙头企业,经历了2021-2022年的调整转型,内部经营效率、渠道管理已有改善,产品研发规划、综合成本竞争力有所提升,因此也带动公司盈利能力自2023年开始改善。尽管短期内,国内新房竣工及销售压力仍较大,照明业务或有承压,但我们认为公司整体渠道布局、产品竞争力较为领先,同时也把握无主灯等细分趋势,表现有望好于行业。

   盈利预测与估值由于家居照明终端需求仍承压,我们下调2024/2025年净利润16％/15％至8.71亿元/9.65亿元。当前股价对应2024/2025年12.2倍/11.0倍市盈率。

   考虑公司在行业内综合竞争力领先,且盈利能力稳定,我们仍维持跑赢行业评级,但基于盈利预测下调,我们同步下调目标价20％至18.5元,对应2024/2025年15.8倍/14.3倍市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险市场需求波动风险;竞争加剧风险;地产销售下滑幅度超预期风险。