紫光股份(000938):AI配套组网高增,H3C收购进展顺利

事件:8月26日晚间,公司发布《2024年半年度报告》,24H1公司实现营业收入379.51亿元(yoy+5.29％),实现归母净利润10.00亿元(yoy-2.13％),实现扣非归母净利润8.94亿元(yoy+5.78％),实现EPS0.35元(yoy-2.13％)。

   营收稳增,全面夯实算力与联接"双基石"全栈能力。24H1公司实现营收379.51亿元(yoy+5.29％),实现归母净利润10.00亿元(yoy-2.13％),实现扣非归母净利润8.94亿元(yoy+5.78％),主要系1)23H1受重软退税与汇算清缴影响,所得税费用处于低位(0.04亿元),24H1回归正常(1.57亿元);2)24H1公司政府补助为1.32亿元(23H1为3.31亿元);3)24H1公司计提各类减值损失5.07亿元(yoy+50.56％),对于归母净利润影响达2.12亿元(23H1影响为1.45亿元)。上半年,公司积极把握AIGC所带来的市场与产业机遇,加速AIGC整体解决方案落地,带动营收保持稳健增长。

   单季度来看,Q2实现营收209.45亿元(yoy+7.32％),实现归母净利润5.87亿元(yoy+0.60％),实现扣非归母净利润5.51亿元(yoy+8.46％)。

   新华三24H1营收持续增长,国际业务中自助渠道业务继续保持高增速。24H1新华三实现营收264.28亿元(yoy+5.75％),实现归母净利润18.20亿元(yoy-0.20％),其中:1)国内政企业务收入达202.12亿元(yoy+8.31％),主要系互联网、政企客户侧智算中心建设所带来的服务器、交换机采购需求提升所致;

   2)国内运营商业务收入达50.19亿元(yoy-4.14％),主要系招采节奏影响,预计24H2订单释放;

   3)国际业务收入11.98亿元(yoy+9.51％),其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达4.16亿元(yoy+61.22％)。

   其他子公司方面:1)紫光数码:24H1实现营收105.40亿元(yoy+5.38％),实现归母净利润1.24亿元(yoy+14.90％);2)紫光软件:24H1实现营收13.16亿元(yoy-16.78％),实现归母净利润-0.01亿元;3)紫光云:24H1实现营收5.73亿元(yoy-4.91％),实现归母净利润-1.32亿元,亏损同比收窄,24H1紫光云陆续中标政务云、医疗云、金融云等多个重点项目,全栈国产化能力不断强化。

   毛利率受收入结构、产品结构变动小幅波动。24H1公司实现毛利率水平19.03％(yoy-1.29pct),实现净利率水平4.55％(yoy-0.45pct),主要系收入结构(24H1互联网客户增速相对更快)与产品结构(IT产品占收比持续提升)所致。预计后续随着1)服务器层面公司市场地位持续提升;2)交换机层面白盒交换机市场竞争格局演进,整体毛利率有望迎来修复。

   分产品来看,24H1ICT基础设施及服务毛利率实现毛利率水平24.37％(yoy-1.06pct),IT产品分销与供应链服务实现毛利率水平6.26％(yoy-1.64pct)。

   降本增效成果显著,24H1期间费用快速下降。24H1公司四项费用率合计为13.62％(yoy-2.86pct),其中销售费用率5.45％(yoy-1.09pct)、管理费用率1.22％(yoy-0.11pct)、研发费用率6.35％(yoy-1.34pct),公司持续优化组织架构、提升运营效率、费用管理成效显著。

   经营性现金流因采购备货短期波动,在手订单持续充沛。1)经营性现金流方面:24H1公司经营性现金流净额为-32.19亿元(yoy-45.85％),主要系子公司采购付款增加所致。2)存货方面:24H1公司存货余额为304.73亿元(yoy+53.75％,其中库存商品及发出商品142.22亿元(yoy+47.41％)、原材料112.95亿元(yoy+72.40％));3)合同负债方面:24H1为96.10亿元(yoy+37.47％)收购新华三30％股权进展顺利,并表后将增厚上市公司利润。当前公司已完成证券交易所问询及回复、股东大会审议、资金筹措与相关政府审批程序,整体股权交割进展顺利。后续随着Q3整体交易完成,公司对于新华三持股比例由51％提升至81％,将进一步增厚上市公司利润、强化全方位ICT能力,估值也将迎来新一轮修复。

   投资建议:国内ICT领域龙头,"云-网-安-算-存-端"全栈布局,政企+运营商+海外市场同步发力,后续成长空间广阔。不考虑H3C30％股权并表,预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.84亿元、25.13亿元、28.95亿元,对应PE分别为24.8倍、21.5倍和18.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。