三七互娱(002555):Q2净利率回升,多次分红回馈投资者

业绩简评

   8月26日,公司发布24年中报,H1营收92.3亿/yoy+19.0％,,归母净利12.6亿元/yoy+3.2％,扣非归母12.7亿元/yoy+14.3％;Q2收入44.8亿元/yoy+12.2％,归母净利润6.5亿元/yoy+43.6％,扣非净利润6.6亿元/yoy+48.0％,24年中期拟现金分红0.21元/股,截至1H24,公司分红2次,合计现金分红0.42元/股。

   经营分析

   收入:小程序游戏表现突出,Q2保持双位数增长。1)分产品:H1手游89.6亿/yoy+19.8％,主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》(斗罗IP)等表现亮眼,带动收入提升;网页游戏2.1亿/yoy-15.5％,预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2)分地区:增长主要由国内市场贡献,境外市场稳健。境内收入63.3亿/yoy+33.8％;境外收入29.0亿/yoy-4.3％。3)逐季度看,Q2收入同比保持较高速的增长,增速较Q1放缓主要系去年Q2基数相对较高,环比-5.65％,在运营游戏表现稳健。

   盈利:Q2销售费率环比降低,净利率回升。1H24净利率13.7％,同比-1.9pct,主要系公司持续增大《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放,导致销售费率同比+2.9pct;但Q2销售费率同、环比-4.0、-5.8pct,推动净利率回升(同、环比+3.2、+1.5pct),归母净利润环比+5.3％。此外,毛利率整体稳健,主要跟随收入结构变化而变化,H1、Q2同比+1.1、-1.4pct;管理费率变化不大;研发费率H1、Q2同比-1.2、-0.8pct,主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构。

   展望后续:小程序游戏有望持续贡献,丰富的储备保障后续增长。1)《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势;在运营的《Puzzles＆Survival》等游戏长线运营,稳健贡献流水;24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传:鸿鹄霸业》《MechaDomination》等新产品,有望逐步贡献增量。2)公司财报披露了25款储备产品,自研产品8款,15款发行境外,题材涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营、益智等;同时积极布局AI赋能游戏研运。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司24-26年归母净利分别为25.6/33.9/36.5亿元,对应PE为11.3/8.1/7.6X,维持"买入"评级。

   风险提示

   游戏上线和表现不及预期;版号发放不及预期;监管风险