豫园股份(600655):1H24业绩承压,消费主业收入及毛利率均有下滑

1H24业绩低于我们预期公司1H24实现收入275.72亿元,同比+0.5％;归母净利润11.4亿元,同比-48.5％,扣非归母净亏损4.4亿元,上年同期盈利0.61亿元,非经常性项目主要为资产处置收益17.3亿元。扣非归母净利润低于我们预期,主因消费整体承压、且联营合营企业投资收益减少等因素。分季度看,Q1/Q2营收同比分别+13.0％/-15.2％,归母净利润同比分别下滑46.3％/48.9％。

   发展趋势1、1H24营收基本持平,但消费板块各项业务均略有承压。公司1H24营收实现275.72亿元,同比+0.5％,分业态来看,①消费产业:营收226.77亿元,同比-3.5％。其中珠宝时尚板块收入204.72亿元,同比-3.0％,作为公司核心业务,公司在上半年继续扩大珠宝时尚连锁网点规模,截至2024年6月末"老庙"和"亚一"品牌连锁网点净增103家至5097家,但Q2受金价过高等影响需求一定程度受挫;餐饮板块收入6.46亿元,同比-10.1％,客单价亦有一定压力;食品、百货及工艺品板块收入6.13亿元,同比-17.9％。②商业运营及物业服务板块:1H24营收17.60亿元,同比+32.3％。③地产开发与销售:1H24营收31.36亿元,同比+19.5％。

   2、财务费用率提升幅度较大,联营合营企业投资收益同比下降,盈利能力承压。公司1H24毛利率同降0.1ppt至13.3％,较为稳定,但其中消费产业毛利率同比-2.5ppt。费用端,公司1H24销售、管理、财务费用率分别同比-0.5/-0.3/+1.0ppt至4.9％/5.0％/4.0％,财务费用主要来自汇兑损失及利息支出。综合影响下公司1H24净利率同比下滑3.9ppt至4.1％,主因期内处置子公司产生的投资收益同比减少,扣非净利率同比下滑1.8ppt至-1.6％。

   3、聚焦主业发展,持续进行业务优化。公司1H24加大部分非核心项目退出力度,聚焦珠宝时尚等核心赛道发展,成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目,并启动珠宝引入战略投资者项目,优化现金流同时探索珠宝发展新模式;后续复合功能地产业务等亦正积极谋求项目退出。此外1H24大豫园商城一期GMV/客流分别同增31％/22％,内圈GMV持续创新高,随后续二、三期项目推进,我们认为有望夯实公司区位优势。

   盈利预测与估值考虑到消费板块存在压力,且资产处置节奏不确定,我们下调公司24/25年归母净利润预测22％/18％至21.1/24.1亿元,当前股价对应24/25年9.8/8.5倍P/E。考虑到公司持续聚焦主业发展,区位优势进一步突出,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价22％至6.6元,对应24/25年12.2/10.7倍P/E,有25％上行空间。

   风险行业竞争加剧,投资收益下滑,资产处置进度不及预期,黄金价格大幅波动。