用友网络(600588):宏观周期虽承压,效益经营开新局

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入38.05亿元,同比+12.9％;归母净亏损7.94亿元,同比减亏0.51亿元;扣非归母净亏损7.94亿元,同比减亏1.46亿元。其中2Q24收入20.56亿元,同比+8.5％;归母净亏损3.41亿元,扣非归母净亏损3.42亿元,分别同比减亏1.07/1.01亿元。1H24公司全面效益化经营,收入稳健增长、利润明显减亏,符合我们预期和先前预告。

   发展趋势大型企业客户业务:BIP能力持续快速迭代升级。2Q24公司大型企业客户业务收入12.96亿元(同比+4.7％),其中云服务业务收入9.77亿元(同比+3.4％),较1Q24增长有所降速,我们认为主要与部分下游行业需求受宏观环境影响,以及部分央国企6月份支出有所收窄有关。产品方面,公司今年1月发布BIP3R5版本、8月发布R6版本,其中R6版本性能迭代使资源消耗降低50％;面向大型企业,公司推出YonBIP超级版,支持公有云部署,满足快速上线需求;1H24公司YonBIP收入同比增长42.1％、续费率101.1％,产品进入加速放量期。公司计划2H24针对1H表现较好的行业针对性投入市场活动、加大订单资源获取,至7月份订单同比增速较6月份已实现回升。

   中型和小微型企业客户业务:订阅转型成效显著。2Q24公司中型企业客户业务收入3.11亿元(同比+10.7％),其中云服务业务收入2.45亿元(同比+51.2％),相较一季度明显提速。1H24公司以更大力度推进U8C订阅制转型,订阅收入实现超过60％同比增长、YonSuite收入持续同比翻倍增长。2Q24公司小微型企业客户业务收入2.43亿元(同比+33.1％),其中云服务业务收入2.30亿元(同比+36.0％),订阅收入1.62亿元(占比67％),顺利完成云转型。1H24公司中型企业订阅收入占比已达约1/3,公司计划快速推进中型企业客户订阅转型,目标快速提升至50％以上。

   毛利率提升叠加费用端控制,效益化经营成效显著。2Q24公司毛利率同比+1.8ppt至54.0％,产品标准化提升叠加交付体系成熟,我们预计公司2024全年毛利率有望提升至55％以上(不含税金及附加)。费用端方面,至2Q24末公司人员总数22,658人(环比1Q24末减少498人),组织优化持续,我们认为公司费用端压力或持续收敛。

   盈利预测与估值我们维持公司的盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和11.3元目标价(基于2024年SOTP),较现价有34.8％上行空间,现价对应2.6/2.3x2024/2025eP/S。

   风险行业需求景气度不及预期;研发及销售端投入超预期;行业竞争加剧