新奥股份(600803):1H24核心利润符合预期,中长期派息仍有提升空间

1H24核心利润符合我们预期新奥股份(新奥-A)公布1H24业绩:收入670亿元,-0.3％YoY;归母净利润25.3亿元,+14.8％YoY,核心利润27.0亿元,-14.8％YoY,剔除煤炭资产影响后,1H24核心利润同比-8.7％,公司核心利润符合我们预期。

   1H24公司平台交易气销量同比+21％至27亿方,其中国内平台交易气17.4亿方,同比+52％;舟山LNG接收站处理量102万吨,+14.6％YoY。

   我们测算1H24新奥-A核心利润中,1)新奥能源(新奥-H)贡献约11亿元,2)平台交易气贡献约12亿元,2)舟山LNG接收站贡献3.5亿元,3)新地工程和甲醇业务合计贡献1.5亿元;4)总部费用约1亿元。

   发展趋势3Q24国内平台交易气销量增速或有所放缓。在南亚需求超预期,中东地缘政治等因素影响下,国际LNG现货近期显著上涨,截至8月23日,东北亚LNG现货收于13.8美元/mmBtu,较年内低点已反弹超50％,考虑到当前现货价格或已超过沿海工商业客户的承受能力且3Q为需求淡季,我们预计公司3Q24或将适当放缓进口LNG现货国内销售的节奏,国内平台交易气气量增速可能环比下行。展望4Q24,考虑到欧洲天然气库存已达到历史高位,我们认为采暖季国际LNG现货价格继续冲高概率较低,若国内需求出现复苏,我们判断平台交易气销量增速有环比提升的可能。

   新奥-A自营业务资本开支周期接近尾声,派息稳健。1H24公司资本开支34亿元,同比-20％,其中新奥-A自营业务板块资本开支4.6亿元。考虑到新奥-A自营业务资本开支主要投向舟山LNG接收站3期产能扩建,我们判断在2025年舟山LNG接收站三期建成投产后,新奥-A自营业务资本开支规模或进一步下修。公司承诺2024-2025年绝对派息不低于1.03/1.14元/股,随着新奥-A自营业务板块资本开支周期接近尾声,我们认为公司中长期派息能力仍有较大提升空间。

   盈利预测与估值由于国际LNG现货价格上行,我们下调2024/2025净利润8.4％/6.8％至55.68亿元/62.41亿元;当前股价对应2024/2025年10.1x/9.0xP/E。考虑到公司已给出2024-2025年绝对派息承诺,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应2024/2025年13.9x/12.4xP/E,较当前股价有37.3％的上行空间。

   风险LNG价格大幅波动,天然气零售业务顺价进度不及预期。