湖北宜化(000422):业绩符合预期,成本优势持续强化

1H24业绩符合市场预期湖北宜化公布1H24业绩:收入90.61亿元,同比下降0.38％;归母净利润5.40亿元,对应每股盈利0.60元,同比增长114.2％,符合市场预期。公司业绩大幅增长主要是尿素、磷酸二铵、PVC等产品上半年价格持续下跌,同时部分子公司安排年度停产检修造成产销量下滑所致。1H24公司经营活动现金流净额5.17亿元,同比下降52％。

   分产品看,1H24公司尿素实现营收15.93亿元,同比增加9.55％,尿素价格下行拉动毛利率下滑8.6ppt至20.8％;聚氯乙烯实现营收21.5亿元,同比基本持平,毛利率上涨2.6ppt至-5.6％;磷酸二铵实现营收27.5亿元,同比增长19.5％,受产品价格上涨及原材料成本下降影响毛利率上涨6.6ppt至19.5％。子公司新疆宜化实现净利润9.04亿元,同比33％。

   2Q24公司实现营收48.63亿元,同/环比增长11.1％/15.9％;归母净利润4.03亿元,同/环比增长1149％/195％,利润上涨主要是产品价格上行以及原材料成本下降所致,2Q24毛利率16.9％,同/环比上涨6.8/6.3ppt。

   发展趋势持续投入资本开支强化公司成本优势。根据公司公告,1H24洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达到预定可使用状态,公司综合成本进一步降低;此外,公司拟由全资子公司宜化楚星生态投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目,总投资约30亿元。此外公司还规划投资52亿元用于20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目等。我们看好随以上项目陆续建成投产,公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

   首次实施股权激励计划,彰显长期发展信心。据公告,2024年7月公司完成2024年限制性股票激励计划首次授予登记,总数量2,505万股(占当前股本的2.37％),价格4.22元/股,登记人数587人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员。我们认为股权激励有望进一步提升公司管理运营效率,同时彰显管理层对于公司长期发展的信心。

   盈利预测与估值由于磷酸二铵价格上涨及合成氨等原材料价格下降,我们上调2024/25年净利润39％/22％至10.7/11.2亿元。当前股价对应11.3倍2024年和10.9倍2025年市盈率。虽上调盈利预测但考虑行业估值中枢下行,维持目标价13.5元不变,对应2024/25年13.7/13.1倍市盈率,维持跑赢行业评级,目前股价相较目标价有21％的上行空间。

   风险尿素开工率不及预期,磷酸二铵价格下行。