华电国际(600027):火电电量承压,成本及财务费用下降助力业绩修复

事件:公司发布2024年半年度报告,1H24公司实现营业收入531.81亿元,同比减少10.54％;归母净利润32.23亿元,同比增加24.84％,符合我们预期。

   火电发电量同比下滑,电价降幅收窄。1H24公司完成发电量1012.99亿千瓦时,同比下降约5.85％;完成上网电量947.13亿千瓦时,同比下降约5.97％,其中火电、水电发电量分别为978.61、33.33亿千瓦时,分别同比-6.53％、+15.05％,火电发电量及上网电量下滑主要系水电资源丰富区域来水情况较好,叠加火电重点经营区域内新能源装机容量持续增加,导致公司火电机组上网电量空间被挤占,1H24公司煤电机组利用小时数同比下降225小时。1H24公司平均上网电价0.50994元/千瓦时,同比下降3.25％,年度长协电价为上网电价提供一定价格刚性,容量电价进一步稳定火电收益,二季度电价降幅明显缩窄。

   成本下行,财务费用下降,带动业绩持续改善。成本端,1H24秦皇岛5500大卡动力末煤均价876.88元/吨,同比1H23的1020.79元/吨下降14.1％。目前国内动力煤供需格局持续区域宽松,看好成本端持续改善的背景下,公司煤电业绩持续修复。气电方面,由于1H24国际气价走低,带动国内天然气综合采购成本回落,气电发电成本压力同样减弱,并加速火电整体业绩回升。费用端,在去年6月、今年2月及7月LPR连续三次下调的情况下,1H24公司财务费用同比下降1.77亿元至16.32亿元。伴随融资成本持续下降,财务费用下降有望进一步增厚公司业绩。

   优质火电资产注入,公司长期盈利能力有望进一步提升。公司于7月19日发出公告,拟通过发行股份及支付现金方式收购火电资产合计1597.28万千瓦,约占集团控制的非上市常规能源资产合计装机规模的25.62％,收购资产主要位于江苏、广东、上海和广西,均位于东部地区,利用小时数和电价水平相对较高,江苏、广东均实行容量电价和气价补偿机制,项目效益具有保障,公司资产规模和盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与评级:结合公司上半年经营情况,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为70.08、75.15、88.43亿元(以上预测均未扣除永续债利息约10亿元),当前股价对应PE分别为8、7、6倍。我们看好公司火电业绩持续修复,叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强,新增优质资产注入后抬升公司长期盈利规模。维持"买入"评级。

   风险提示:煤价持续处于高位,参股新能源发展不及预期。