司太立(603520):收入端保持快速增长,利润端仍需等待碘价加速下降

事项:公司公布2024半年报,实现收入13.30亿元(+22.75％),归母净利润0.23亿元(-35.09％),扣非后归母净利润0.20亿元(-23.29％),业绩基本符合预期。其中24Q2单季度实现收入6.88亿元(+32.86％),归母净利润0.11亿元(-58.71％),扣非后归母净利润0.10亿元(-44.90)。

   平安观点:公司收入端保持快速增长,利润端仍受碘价拖累。2024H1公司收入13.30亿元(+22.75％),保持快速增长,其中国内制剂业务收入2.97亿元(+27.38％),预计API业务同样保持接近20％的快速增长。2024H1归母净利润0.23亿元(-35.09％),主要受成本端拖累。上半年公司毛利率为21.49％(-2.07pp),预计主要受碘价处于高位影响;净利率1.74％(-1.51pp),除成本影响外,销售费用率也由上年同期的3.87％提升至4.81％。

   碘价目前维持在65美元/千克左右,其下降幅度略低于此前预期。根据海关数据,2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克,同比下降4.2％。2023年2月份,碘进口平均单价曾一度达到71.45美元/千克,此后整体呈现下降趋势。我们认为2024上半年碘价整体处于高位震荡状态,下降趋势慢于此前预期。但考虑到从碘价波动历史来看,当前价格处于绝对高位,伴随着上游扩产,碘价仍有望逐步回落到正常价格区间。2010年以来碘价中枢在30-40美金/千克之间,因此我们仍然看好碘价下降带来的可观利润弹性。

   定增终落地,短期内预计无重大资本支出。公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复,6月12日完成新股发行登记。本次定增共募资9.35亿元,发行价格9.75元/股。本次融资主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。我们认为本次定增完成后,公司在短期内应无大规模资本性支出。

   看好碘价下降带来业绩弹性,定增落地布局未来,维持"推荐"评级。考虑到碘价下降速度慢于我们预期,我们将公司2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元(原预测为1.54亿、3.26亿、6.26亿元)。但我们仍然坚持公司短期看成本,中长期看原料药+制剂放量的逻辑,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)碘价下降速度不及预期:碘价下降偏慢。2)EU-GMP认证速度不及预期:上海司太立欧盟认证慢于预期。3)国内制剂放量不及预期:国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响,存在不及预期可能。