华友钴业(603799):Q2业绩符合预期,镍冶炼增量显著-2024年半年报点评

业绩符合预期。公司24年H1营收301亿元,同减10％,归母净利16.7亿元,同减20％,其中24年Q2营收151亿元,同环比+6％/+1％,归母净利11.5亿元,同环比+8％/+120％,扣非净利11.8亿元,同环比+40％/+109％,毛利率21％,同环比+8pct/+9pct。公司此前预告24H1归母净利15-18亿元,业绩处于预告中值,符合预期。

   前驱体Q2出货环比大增,盈利维持稳定。公司24H1前驱体出货6.7万吨(含自供),同增约11％,其中我们预计Q2出货近4万吨,环增约50％,全年预计出货15万吨,同增16％左右;盈利端,华友新能源24H1净利0.8亿元,对应单吨净利0.12万元。公司24H1正极出货5.3万吨(含自供),同比略有下滑,其中Q2出货约2.9万吨,环增超20％;盈利端,成都巴莫24H1利润1亿元,对应正极单吨净利近0.2万元,此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放,贡献部分投资收益。

   Q2镍价上涨单位盈利提升,华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端,公司24H1镍中间品出货约11.2万吨,同增超90％,镍产品出货约7.6万吨(含自供),同增超40％,其中华飞项目12万吨MHP于3月达产,我们预计全年镍冶炼出货有望24万金吨左右(权益13万金吨+),25年权益增加2-3万吨。盈利端,华越、华科、华飞24H1合计净利16亿元,全公司口径下单吨净利约0.35万美元+,其中Q2镍价一度反弹至2万美元/吨+,单吨盈利预计提升至0.4万美元+。8月镍价已回调至底部1.6-1.7万美元,考虑印尼镍矿额度审批收紧,及其他地区镍冶炼产能减产,未来整体镍价有反弹空间,按照1.6-1.7万美元计算,全年镍冶炼预计可贡献25-30亿元左右归母净利。

   铜业务利润弹性显著,锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右,其中自有矿预计0.5万吨左右,叠加纯加工部分合计贡献2亿元+利润,我们预计24年整体出货10万吨,其中自有矿2万吨左右,合计贡献5-10亿元左右利润。Arcadia锂矿项目全成本降至8.5万元(含税),我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右,全年出货2.5-3万吨,Q2扭亏,但考虑2H锂价跌破8万元,预计全年亏损;24H1钴产品出货约2.3万吨,同增约13％,自有矿可实现部分盈利。

   Q2经营性现金流大幅改善,资本开支放缓。24H1投资收益4.4亿元,Q2为2.5亿元,环增34％;24Q2期间费用率9.6％,同环比+4.5/+0.8pct。24H1公司经营性净现金流28亿元,同增54％,其中24Q2经营性净现金流18亿元,同环比+87％/+97％。Q2资本开支17亿元,同环比-55％/-21％。

   盈利预测与投资评级:由于Q2镍价上涨,我们上调2024年盈利预测,25-26年预期镍价维持底部区间,我们下调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润36/40/44亿元(原预期35/46/57亿元),同增9％/10％/10％,对应PE为10.4x/9.5x/8.6x,考虑公司一体化优势显著,给予24年15xPE,目标价32元,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。