紫燕食品(603057):盈利持续改善,分红更显积极-2024半年报点评

事项:公司发布2024半年度报告,2024年上半年公司实现营收16.6亿,同比-4.6％;实现归母净利润2.0亿,同比+10.3％。单Q2公司实现营收9.7亿,同比-2.0％;实现归母净利润1.4亿,同比+6.8％。公司发布半年度利润分配方案的公告,每10股派发现金红利3元(含税)。

   评论:开店放缓、单店下降收窄,Q2营收小幅下降,略好于此前预期。24Q2公司营收同比-2.0％,略好于此前预期,主要是去年二季度基数较低,加上今年新兴市场拓展相对顺利。其中分产品来看,鲜货类产品同比-3.1％,夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.5％/-2.4％/-24.6％/+11.3％。而分地区来看,核心区域华东同比-4.6％,华中/西南/华北/华南地区表现较好,分别同比+2.0％/+14.9％/+14.5％/+5.3％,而西北/东北区域下滑较多,分别同比-38.9％/-36.2％。从门店数目来看,24H1公司门店数目净增103家至6308家,开店速度同比去年(23H1净开店442家)放缓,计算单店上半年收入同比下滑约9％。

   费用略微提升,但成本红利延续,带动盈利继续改善。单Q2公司实现毛利率27.6％,同比+4.6pcts,主要是今年核心原材料价格继续回落,如二季度进口牛肉/鸡肉/鸡爪价格同比下降幅度均在双位数以上,而费用端,销售费用率同比-0.5pcts,属于去年广宣投入高基数、今年自然回落,而管理费用率同比+1.3pcts,增加较多预计是股权激励增多、拓展海外市场新增工资、福利费等等,研发费用率同比+0.2pcts,主要是连云港新设研究院,财务费用率同比+0.3pcts,主要与本期增加银行短期借款3.696亿有关。最终归母净利率14.9％,同比+1.2pcts,延续此前盈利改善趋势。

   下半年继续推进挖潜增效工作,公司经营有望平稳向好。外部环境复杂多变下,上半年公司迎难而上,通过提高供应服务标准,集聚产品研究优势,挖掘创新发展潜力,联合门店终端动能,从内部挖潜增效寻求质变,一是与东方一串、正大集团等达成合作,深挖供应链上下游潜力,二是新推出嫩烤鸡翅中、龙虾桶等创意新品,并聘请明星杨迪作为"首席饭搭子"进行营销,三是继续发力海外市场,澳洲墨尔本海外一号店已正式开业,墨尔本二店也预计下半年开业。展望全年,结合新品打造、门店精细管理、品牌营销丰富等调整手段,公司单店表现有望企稳,同时考虑新兴市场推进,再加上成本红利大概率年内仍可延续,公司经营有望平稳向好。

   投资建议:盈利持续改善,分红更显积极,维持"推荐"评级。短期企业基本面仍有压力,但经营调整效果已有部分体现,相关门店出海、供应链建设等动作有条不紊推进,同时公司今年推出中期分红,每10股派发现金红利3元(含税),考虑到公司近两年现金分红比例持续提升,值得从股息率角度重点关注。结合二季度情况,我们调整24-25年EPS预测为0.89/0.97/1.07元(原预测为0.95/1.08/1.22元),对应P/E估值15/14/13倍。我们给予公司24年20倍估值,对应目标价17.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。