万华化学(600309):业绩基本符合预期,在建产能陆续释放,海外装置扰动支撑出口需求

公司发布2024年中报:2024年上半年实现营业收入970.67亿元(YoY+10.77％),归母净利润81.74亿元(YoY-4.6％),扣非归母净利润80.99亿元(YoY-2.54％);其中Q2实现营业收入509.06亿元(YoY+11.42％,QoQ+10.28％),归母净利润40.17亿元(YoY-11.03％,QoQ-3.37％),扣非归母净利润39.72亿元(YoY-8.1％,QoQ-3.76％),业绩基本符合预期。同时,公司确定2024年半年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利(含税),合计分配利润总额约16.33亿元。

   三大板块经营情况:聚氨酯板块新建产能陆续释放,产品景气高位回落;石化成本高位支撑板块景气,但需求承压盈利仍有待改善;新材料板块持续放量,多项目布局持续扩大板块规模。

   2024年冰箱冷柜需求维持高位,Q2产销维持高位。从国内需求来看,根据海关数据和国家统计局统计,占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业24Q2产销维持高位,其中冰箱累计产量2688.9万台,同比增加7％;冷柜销售同样保持旺盛,24Q2累计产量达610.8万台,同比下降3.2％。24Q2冰冷行业需求旺盛,MDI国内需求不断改善。

   短期传统终端淡季需求疲软,但供给端仍有支撑,后续旺季来临景气有望修复。三季度需求处于MDI传统淡季,终端需求存下滑预期。但供给端来看,海外仍有多套装置维持低负荷运行,亨斯迈位于欧洲47万吨/年MDI装置不可抗力,万华匈牙利基地检修,北美巴斯夫、科思创装置维持低负运行,国外装置存缩量预期。短期上,淡季需求疲软叠加供给端支撑力度较强,后续旺季来临景气有望回暖。长期看,截至2025年新产能投放以万华为主,届时万华化学MDI全球市占率有望接近40％,利好规模企业盈利。

   高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游;公司每年40亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

   盈利预测与估值:维持公司24-26年盈利预测,预计实现归母净利润185.2、201.7、259.9亿元,当前市值对应PE估值为12X、11X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期