天力复合(873576):层状金属爆炸复合材料领头羊,新兴领域应用提供增量-深度报告

国内深耕层状金属复合材料技术领军企业。公司是国内层状金属复合材料领军企业,是国内最早从事有色金属爆炸焊接研究开发的单位之一。通过采购稀贵难熔金属、黑色金属板材和其他原材料,利用自主研发的工艺技术,生产高质量的钛-钢、不锈钢-钢、锆-钢等层状金属复合材料,下游包括化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域的装备制造业客户。

   2020-2023年公司营业收入、净利润复合增速分别为25.5％/40.1％,2023年实现营业收入7.4亿元,同比增长15.9％,归母净利润8884万元,同比增长21.47％。

   从层状金属爆炸复合材料技术出发,为下游多领域客户定制材料、降低成本。公司掌握层状金属爆炸复合技术,不断拓展不同材料如钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍合金-钢、银-钢等复合材料在不同行业的应用。(1)化工、新能源:钛-钢、锆-钢复合材料因具备耐高温、耐高压、耐腐蚀性强的特点在PTA、醋酸产业链、三元正极前驱体等生产制备环节应用较多,全球醋酸、PTA产能扩张推动复合板材需求。(2)电力建设:钛复合板应用于核电的二回路-凝汽器起到防止氯离子腐蚀作用、火电厂烟囱内筒材料起到脱硫防腐作用,产品实现了国产替代、大面积化提高产品可靠性。(3)海洋工程:不锈钢-钢复合材料应用于海洋工程,FPSO浮式生产储油轮等海洋工程催生新的复合金属材料应用需求。

   公司打破国外技术垄断,推进进口替代。公司主要产品钛-钢复合板在PTA项目、湿法冶金以及核电领域、电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域打破了国外厂商垄断,实现了我国装备制造企业和关键领域对爆炸复合材料进口产品的进口替代;公司同时拥有卫星用、核化工用过渡接头的制备技术,是国内相关项目的唯一供应商。公司凭借先进的爆炸复合技术和稳定可靠的产品质量,为公司后续开发新产品、开辟新应用场景并顺利实现产业化奠定了良好的基础。根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会2022年5月出具的说明,公司2017年至2021年有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为20％～30％,位居国内第一。

   投资建议:我们看好公司所掌握的层状金属复合材料的技术能力,钛系列复合材料在化工、核电、新能源电池材料领域的优势将延续,在半导体、海洋工程领域用材料通过技术优势获得更高附加值。我们预计2024-2026年收入分别为8.53/10.37/11.83亿元;归母净利润0.95/1.13/1.26亿元;对应当前股价PE分别为19.04/16.10/14.35。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济变化的风险;2)原材料价格波动的风险;3)客户集中度较高的风险;4)北交所系统性风险;5)应收账款周转风险