金石资源(603505):二季度价格淡季不淡,下半年或迎量价齐升-半年报点评

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收11.2亿元,同比+100.2％;归母净利润1.68亿元,同比+32.5％;扣非归母净利润1.69亿元,同比+34.0％。单季度看,2024Q2公司实现营收6.7亿元,同比+72％,环比+50％;归母净利润1.1亿元,同比+17％,环比+77％,扣非归母净利润1.1亿元,同比+16％,环比+76％。业绩同比增长主因包头"选化一体"放量,环比大增主因一季度淡季产销量基数较低。

   Q2单一矿产销量受停产影响同比下滑,包钢选化一体项目贡献业绩增量。单一矿:二季度公司萤石精矿产/销量分别达12.7/10.5万吨,同比分别-18％/-23％,Q2萤石市场均价3664元/吨,同比+17.6％,环比+10.5％;产销量同比下滑主因常山金石岩前矿5月7日停产所致,该矿山单月产量约5000-6000吨,截至8月7日已实现复产;伴生矿:二季度金鄂博无水氟化氢实现产/销量分别为2.88/2.5万吨,环比分别+21.0％/+4.2％,Q2无水氢氟酸市场均价10750元/吨,同比+12.9％,环比+10.3％;实现萤石精粉销量4.25万吨(不含自用);锂云母矿:二季度实现锂云母精矿产/销量分别为0.81/0.18万吨,环比分别-14.7％/-67.9％。

   萤石矿山专项整治导致Q2价格淡季创新高,看好Q4旺季价格弹性。3月国家矿山安全监察局发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》,推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。过往价格表现来看,二三季度通常萤石价格表现偏弱,四季度通常反弹,主要由于四季度北方低温导致矿山供给减少所致,2017-2022年,四季度萤石价格仅有2019、2020年小幅下滑,剔除该年份后,萤石四季度均价环比增加244-835元/吨。年内萤石矿山专项整治或导致中小矿山产能出清,二季度萤石价格呈现淡季不淡行情,近期虽略有回调,但在供给收缩背景下,我们依旧看好四季度旺季的价格表现。

   监管趋严加速中小产能退出,萤石供需格局有望长期向好。关于本轮政策对供给端的影响,我们通过格局进行展望:根据中国矿业联合会《中国萤石行业报告(2023)》,截至2023年3月,全国单一型萤石矿山共688座,其中核定5万吨以下/5-10万吨/10万吨以上的矿山数量占比分别为79.7％/14.5％/5.8％;另外我们梳理了内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份和自治区2010-2011年萤石矿开采总量分配情况表,1万吨以下/1-5万吨的矿山产能占比分别为27％/53％,供给呈现明显小散乱格局,本轮专项整治或将加速落后中小型矿山退出,萤石供需格局有望长期向好。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.18/12.4/14.6亿元,分别对应PE为21.4/12.4/10.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动,产能建设不及预期,海外萤石供给增加风险。