九典制药(300705):凝胶贴膏赋能发展,多点开花未来可期

投资逻辑

   "药品制剂+原料药+药用辅料"一体化发展,公司业绩高速增长。公司经过二十余载发展,打造了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链,2017年洛索洛芬钠凝胶贴膏获批上市后快速放量,助力公司业绩快速增长,2017-2023年,公司归母净利润CAGR约为32％。2023年公司归母净利润为3.68亿元(同比+36.5％),2024年Q1公司归母净利润为1.26亿元(同比+63.4％),继续保持优秀表现。

   洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好,院内院外有望双渠道放量。①竞争格局:根据现有政策文件,我们认为短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高,目前申报上市的竞品中仅北京泰德完成三期临床试验,未来2-3年公司产品仍有望保持良好竞争格局。②集采下利于院内放量:公司产品已被多地纳入集采,多地价格降幅为25％,我们预计集采有望优化公司销售费用、助力产品入院放量。③院外市场有望成为新增长点:洛索洛芬钠凝胶贴膏23年院内销售占比为94.16％,院外销售占比为5.84％;24年Q1院内销售占比为82.34％,院外销售占比为17.66％,院外拓展成效显现。23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元(同比+18.7％),基于上述分析,我们预计24-26年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入分别为15.84亿元/18.23亿元/21.51亿元,分别同比增长2.4％/15.0％/18.0％。

   产品梯队渐成,多点开花未来可期。①公司酮洛芬凝胶贴膏于23年2月获批上市,并于当年进入国家医保目录,目前国内酮洛芬凝胶贴膏仅公司产品获批上市,其24-26年有望快速上量。②公司多个产品已申报生产:消炎镇痛领域,公司于23年底对椒七麝凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏申报生产,其中椒七麝凝胶贴膏为中药1类创新药,是公司又一潜力品种,根据公司投资者关系管理信息,其有望于25年获批上市。另外,公司于23年初对利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏申报生产。

   发行可转债,用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目。2023年10月13日,公司发行可转债3.6亿元,用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目,2024年6月7日调整后,转股价格为15.33元/股。盈利预测、估值和评级公司洛索洛芬钠凝胶贴膏短期内仍有望享有良好竞争格局,酮洛芬凝胶贴膏24-26年有望持续放量,且公司产品梯队渐成,多点开花未来可期。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.14亿元/6.61亿元/8.17亿元,分别同比增长39.5％/28.6％/23.6％,对应EPS分别为1.06元/1.36元/1.68元。我们给予公司24年25xPE,对应市值128.5亿元,对应目标价26.40元,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等