康缘药业(600557):业绩阶段性承压,研发管线有望进入集中兑现期-公司快报

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   2024年7月26日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入22.60亿元,同比下滑11.49％;实现归母净利润2.65亿元,同比下滑3.73％,实现扣非归母净利润2.21亿元,同比下滑15.95％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入9.01亿元,同比下滑24.98％,实现归母净利润1.17亿元,同比下滑12.59％,实现扣非归母净利润0.81亿元,同比下滑34.22％。

   业绩阶段性承压,主要受流感需求下降和营销改革影响。

   2024年上半年公司业绩阶段性承压,我们推测主要和以下因素有关:1)与2023年同期相比,流感等呼吸道疾病发病率相对下降,公司多款核心品种和呼吸道疾病相关,例如热毒宁注射液、金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒等等,由于市场需求下降,影响相关产品的销售放量;2)医疗反腐常态化推进,公司在行业内较早启动合规体系建设工作,虽然对短期经营业绩增速产生一定影响,但是有助于公司长期健康发展。分产品类型来看:2024年上半年公司注射剂实现营业收入8.40亿元,同比下滑27.49％,其中热毒宁注射液增长乏力,主要是因为2023年同期基数较高,银杏二萜内酯葡胺注射液增长乏力,主要是因为纳入医保常规目录,失去"国谈"身份;2024年上半年公司口服液实现营业收入5.44亿元,同比增长28.60％,主要是由于金振口服液2023年同期基数较低,2023年下半年去库存结束已经恢复正常发货。随着外部政策环境趋于稳定,公司营销改革取得阶段性成果,学术推广能力不断增强,考虑到2023年下半年业绩基数相对较低,展望2024年下半年,我们推测公司业绩有望边际改善。

   保持高强度研发投入,研发管线有望进入集中兑现期。

   作为国内领先的中药创新药龙头企业,公司继续保持高强度的研发投入,2024年上半年公司研发费用达到3.39亿,占公司营业收入的比例达到15.01％。中报显示,2024年上半年公司有3个中药新药提交NDA(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),有2个中药新药完成Ⅲ期临床研究(双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒),有2个中药新药获批IND(羌芩颗粒、七味脂肝颗粒);此外公司在化药创新药、化药仿制药、生物药等领域也取得阶段性研发成果。近年来CDE对于中药创新药的审批速度明显加快,根据药智网统计,2024年上半年CDE受理1类中药创新药34个,受理2类中药改良型新药6个,共有3个中药1.1类新药获批上市。我们认为,公司目前有多个潜力新药品种已经进入NDA或临床后期阶段,有望在未来几年陆续获批上市,为公司带来新的销售增量。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为48.01亿元、54.51亿元、61.21亿元,归母净利润分别为5.72亿元、6.55亿元、7.40亿元,对应的PE分别为15.4倍、13.5倍、11.9倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为17.64元,相当于2024年18倍的动态市盈率。

   风险提示:医疗政策变动风险;中成药集采降价风险;研发管线失败的风险。