恒拓开源(834415):多元布局,驱动业务新增长-首次覆盖报告

恒拓开源立足民航领域,低空经济数字经济多向发展:恒拓开源是保障我国

  民航业安全运行的核心软件供应商之一,围绕航空公司和机场及其他保障单位

  提供全方位的行业解决方案;在其他行业板块,主要向医药健康、汽车及政务

  领域的客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。

   国民经济回升向好,经营业绩有序回稳:受到经济复苏、政策支持等多重因

  素的影响,航空运输需求和供给较前一年均有显著增长,但民航业仍然处于扭

  亏为盈恢复的过程中。公司2021-2023年分别实现营业收入1.96亿元/1.79

  亿元/1.91亿元,Y0Y依次为-9.97％/-8.60％/6.65％,三年营业收入的年复

  合增速-4.31％;2021-2023年实现归母净利润2,267.47万元/703.51万元

  /2,008.39万元,YOY依次为9.92％6/-68.979％6/191.20％,三年归母净利润的

  年复合增速-0.89％。2024Q1公司实现营业收入0.33亿元,同比增长

  9.79％;实现归母净利润308.50万元,同比下降30.56％。

   毛利率保持较高水平:公司相关解决方案的逐渐成熟,产品化程度逐步提升,

  公司毛利率总体保持较高水平。公司在2021-2023年的销售毛利率分别为

  44.07％、39.83％和39.28％;销售净利率分别为11.58％、3.9％和10.53％,

  2024年第--季度,公司毛利率为49.29％,同比增长0.54个百分点;净利率

  为9.23％,同比减少5.36个百分点。

   公司将持续受益于民航和低空经济增长:恒拓开源业务覆盖智慧民航、低空

  经济和数字经济等领域,这些行业持续增长空间广阔。2024年,国内客运将

  稳定增长,国际客运市场加快恢复,民航业有望全面盈利。低空经济作为战略

  新兴产业,市场规模不断壮大,预计2030年规模达到2万亿元。数字经济方

  面,我国数字经济处于世界第一梯队,已成为推动经济发展的重要引擎,2022

  年市场规模突破50万亿元,未来将继续高速发展。

   投资建议:2023下半年开始,公司加大研发投入,积极探索低空经济的发展,

  业务逐步拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等领域,为公司长期业务发

  展储能蓄力。2024年,借助多重利好因素,公司将实施"立足民航,多支柱

  发展;全面拥抱人工智能;大力布局低空经济"的发展战略,有望受益数字经

  济发展,实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年营收分别为2.08亿

  元、2.25亿元、2.40亿元,同比分别增长9.02％、8.09％、6.86％,归母净利

  润分别为3088.17万元、3349.65万元、3847.48万元,同比分别增长53.76％、

  8.47％、14.86％,EPS分别为0.22元/股、0.24元/股、0.27元/股,对应当前

  股价的PE分别为25.34倍、23.37倍、20.34倍。首次给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧

  的风险。