乐惠国际(603076):海外装备空间广阔,鲜啤业务放量在即-首次覆盖报告

深耕啤酒设备多年,技术水平领先

   公司成立三十载,长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整,为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一,客户资源优质,多为各行业龙头企业,未来客户粘性有望持续增强,提升公司未来业绩确定性。

   包装机械设备应用广泛,海外市场贡献亮眼

   包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工,进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院,中国食品包装机行业市场规模2019-2023年从120.2亿元增长至433.7亿元,CAGR达37.8％,预计2024-2028年CAGR达21.3％。行业海外市场空间广阔,公司长期坚持国际化战略,2003年即开始海外交付,目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023年公司海外市场贡献收入6.59亿元,海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。

   精酿啤酒方兴未艾,公司经销/即饮渠道双路并进

   据《2023年精酿啤酒行业研究报告》,我国精酿啤酒渗透率不足5％,未来市场空间较大,同时行业景气度较高,据公司公告,2023-2025年中国的精酿啤酒消费量有望从169万吨上升至为229万吨,CAGR达17％。公司啤酒业务产品端聚焦"鲜啤",打造差异化。渠道端,鲜啤30公里已进入诸多连锁KA,在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道,拓展顺利。2023年鲜啤业务收入1.02亿元,同比+89.9％。

   投资建议

   过程及包装设备行业增长势能充足,公司技术领先,具有少有的"整厂交钥匙"能力,长期服务国际知名啤酒及饮料客户,海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量;精酿啤酒行业高增可期,公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进,与众多KA/BC/CVS渠道合作顺利,放量在即,小酒馆方面作为自有渠道,截至2023年12月,全国累计小酒馆161家,赋能公司全渠道收入提升。我们预计24-26年公司营收20.32/25.63/33.26亿元,同比+23.0％/26.1％/29.8％,预计24-26年EPS分别为0.38/0.63/1.17元,对应2024/6/7收盘价PE分别为62x/37x/20x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。