中国核建(601611):国内核电建造龙头,充分受益行业资本开支加速-首次覆盖报告

国内核电建造龙头,有望充分受益本轮核电资本开支加速

   可再生能源大规模发展面临较多挑战,核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源,可作为基荷能源、替代化石能源,同时②还可以适当调峰运行,配合可再生能源利用,对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。

   2019年起我国核电核准重启,2022-2023年提速。2011年日本福岛核事故发生后,世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018年后多台三代机组投入商运,三代机组安全性和可靠性得到印证。2019年7月,国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工,标志着核电审批正式重启,"十四五"以来核电政策转向积极,2022-2023年单年核准的核电机组均达到10台。

   核电站工程建设全周期一般需10年时间,其中主体工程建设一般需5年时间。考虑到2019年起我国核电核准重启,2019-2023年我国核准的核电机组总共达33台,我们预计2024年起核电资本开支加速上行,例如2023年我国核电投资额为949亿元、同比+40％,2024年1-4月投资额同比+25％。中国核建拥有全球领先的核电建造能力,有望充分受益本轮核电资本开支加速,截至2023年末,累计建设88台核电机组,其中62座己投产运营,在建机组26台。控股股东为中国核电业的泰山北斗,协同效应明显。

   全球核电发展趋势明确,中国核电掘金"一带一路"市场

   截至2024年1月,全球在建核电反应堆58座、总净装机容量为59.87GW,其中中国外区域总净装机容量36.14GW,中国外区域总净装机容量占比达60.4％。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下,全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划,到2030年"一带一路"周边沿线国家将新建107台核电机组、新增核电装机合计115GW,新增装机占除中国外世界核电市场的81.4％。核电出海,掘金"一带一路"市场。

   中国核建:核电工程建设步入高景气阶段,期待信用减值影响下降

   核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从2014年的119.22亿元增长至2023年的239.26亿元,CAGR达8.0％,其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长,2022年核电工程业务收入167.48亿元、同比+40％,2023年核电工程业务收入239.26亿元、同比+43％。

   公司前期归母净利受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90％之间,远高于其它建筑央企,潜在利润弹性大。

   投资建议:我们看好公司①国内核电建造龙头,有望充分受益本轮核电资本开支加速,②前期归母净利受信用减值影响较大,潜在利润弹性大,③全球核电发展趋势明确,中国核电掘金"一带一路"市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19和32.37亿元,现价对应动态PE分别为10x、9x、8x,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:核电核准不及预期;核电出海不及预期;核电项目安全风险;信用减值风险。