九典制药(300705):化药凝胶贴膏龙头,一体化战略未来可期

事件:公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收26.93亿元,同比增长15.75％,实现归母净利润3.68亿元,同比增长36.54％,实现扣非归母净利润3.40亿元,同比增长36.91％。2024年一季度实现收入5.91亿元,同比增长17.74％,实现归母净利润1.26亿元,同比增长63.44％,实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长53.90％。

   点评:

   核心大单品持续高增长,积极拓宽院外渠道。2023年公司药品制剂销售收入22.36亿元,同比增长15.86％,其中核心大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元,同比增长18.70％,其他口服制剂收入6.89亿元,同比增长9.89％。公司院外线下OTC渠道快速增长,与10家头部连锁达成战略合作,2023年成功开发目标连锁至280家,共计覆盖门店3.8万家,促进主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现快速放量。

   盈利能力持续提升,费用率稳步优化。公司2023年销售净利率为13.68％,同比增长2.09pp,销售期间费用率为61.86％,同比下降2.62pp。2024年一季度公司销售净利率为21.27％,同比增长5.95pp,销售期间费用率为51.44％,同比下降7.03pp,销售费用率40.50％,同比下降5.65pp,我们认为公司积极推进营销网络建设,强化终端渠道掌控能力,促进费用率不断优化,盈利能力持续提升。

   新产品有望快速放量,在研品种储备丰富。酮洛芬凝胶贴膏2023年底首次参加国家医保谈判,以极具竞争力价格纳入国家医保目录,有望提升未来业绩增长潜力。公司拥有2个凝胶贴膏类药品注册证,在研外用制剂产品超过15个,其中申报生产7个。我们认为公司以"经皮给药制剂"为核心,在凝胶贴膏等基础技术方面进行深度研究,建立相关领域技术壁垒,同时丰富的在研管线为未来注入全新增长动能。

   盈利预测与估值。公司在外用制剂凝胶贴膏领域拥有独特技术优势,核心产品洛索洛芬凝胶贴膏销售额持续快速增长,形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.18亿元、6.94亿元、8.97亿元,同比分别增长40.7％、33.8％、29.4％,对应EPS分别为1.07元、1.43元、1.84元。参考可比公司,我们给予公司2024年28-33XPE,每股合理价值区间为29.96-35.31元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。创新产品研发进度不及预期,市场竞争加剧风险,核心产品放量不及预期。