大全能源(688303):硅料龙头经营稳健,品质和成本保持领先

产能稳步提升,资金充裕。公司成立于2011年,主要产品为高纯多晶硅,处于光伏产业链的上游环节。截止23年末,高纯多晶硅产能达20.5万吨,内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目计划将于24年第二季度建成投产,该项目实施达产后累计年产能将扩至30.5万吨。23年公司实现多晶硅销量20万吨,同比增长50.48％,产销率达101.10％,预计24年多晶硅产量为28-30万吨。24Q1公司货币资金达174亿元,负债率12.09％,资金充裕。

   产品加速迭代,公司N型料出货占比高。2023年N型电池尤其是TOPCON和异质结电池得到了快速的发展,下游采购在关注多晶硅的性价比的同时,也对产品质量提出了更高的要求。根据上证路演中心投资者问答,公司内蒙产线已具备100％生产N型硅料的能力,新疆产线目前N型料占比为60-70％,未来通过技术改造后,N型料产能水平将进一步提升。24Q1,公司凭借优异的产品品质及良好的成本控制,N型多晶硅料产量4.3万吨,N型多晶硅料销售3.7万吨,N型多晶硅料生产及销售占比分别达到69.0％及68.6％。

   向上一体化,补齐工业硅和圆硅芯。根据23年年报,直接材料占公司主营业务成本达36.13％,其中主要为工业硅粉,工业硅粉的价格直接影响产品的单位成本。公司通过对工业硅及圆硅芯业务的补齐和强化,做到对原辅料产品品质、成本的高效控制,实现上游供应链的稳定和安全。根据大全能源官微,圆硅芯项目也是降低多晶硅生产成本的重要措施之一,通过控制圆硅芯的规格尺寸,可以提升产量,降低电耗,截至24年2月,公司180万支圆硅芯项目能评已批复,目前已进入地下施工阶段。

   横向拓展半导体多晶硅,开拓新的需求场景。半导体级多晶硅相较太阳能级多晶硅对纯度要求更高,公司凭借在高纯多晶硅领域多年的技术积累,横向拓展半导体级多晶硅项目。目前,我国半导体硅料仍主要依赖进口,国内只有个别公司具有少量的半导体硅料。根据大全能源官微援引新华财经北京5月20日报道,公司包头年产1000吨半导体级多晶硅项目已在23年9月独立运营,近日,公司首批产品顺利出炉,首批产品出炉表明半导体项目流程已完全打通,下一步将尽快完成质量爬坡和产品分级验证。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司每股净资产分别为20.82/21.57/22.63亿元,对应PB分别为1.29、1.24、1.18倍。参考可比公司PB均值,我们给予公司24年1.3-1.5倍PB,对应合理价值区间为27.06-31.22元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求下滑,竞争加剧,政策变动,新技术拓展不及预期。