百克生物(688276):2023年高速增长,带状疱疹疫苗销售值得期待-年报点评报告

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   2024年3-4月,百克生物披露2023年年度报告及2024年一季报,2023年公司实现营业收入18.25亿元,同比+70.30％;实现归母净利润5.01亿元,同比+175.98％;实现扣非归母净利润4.93亿元,同比+195.86％。2024Q1公司实现营业收入2.70亿元,同比+50.64％;归母净利润0.61亿元,同比+229.50％;扣非归母净利润0.60亿元,同比+228.87％。

   水痘疫苗销售略有承压,带状疱疹疫苗贡献增量

   分产品看,2023年公司水痘疫苗销售收入为8.20亿元,同比-14.36％,销售略有承压。2023年,公司带状疱疹疫苗销售收入达8.83亿元,贡献较多的销售增量。

   销售毛利率提升明显,三费有所优化

   2023年,公司销售毛利率为90.23％,同比+3.04pct,其中带状疱疹疫苗毛利率为97.50％,水痘疫苗毛利率为85.35％,同比-2.72pct,我们认为随着带状疱疹疫苗进一步放量,毛利率有望进一步提升。2023年公司销售费用率为35.47％,同比-2.95pct;管理费用率为8.73％,同比-4.75pct;研发费用率为10.86％,同比-1.60pct。

   研发项目稳步推进

   2023年公司多个在研管线产品取得关键进展:液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可,项目进展基本与公司预期一致;狂犬单抗正在开展I期临床试验;破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》,准备开展I期临床试验;冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)取得《药物临床试验批准通知书》,准备开展I期临床试验。

   盈利预测与投资评级

   2024Q1公司业绩快速增长,我们认为随着水痘疫苗持续销售与带疱疫苗继续贡献销售增量,业绩或有望保持较快增长。考虑到公司产品结构变化等因素,我们将2024年营业收入由23.62亿元调整为23.89亿元,20252026年收入预测为27.51/30.98亿元;2024年归母净利润预测由6.03亿元调整至7.09亿元,2025-2026年归母净利润预测为8.53/10.07亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:长期技术迭代风险,核心技术泄密或被侵权风险,在研项目临床进度不及预期的风险,在研项目无法顺利产业化的风险。