江瀚新材(603281):功能性硅烷领先企业,24Q1销量保持快速增长,扩能+一体化支撑长期成长-首次覆盖

2023年实现营业收入22.77亿元、扣非净利润6.43亿元,功能性硅烷销量同比增长15.8202023年,公司实现营业收入22.77亿元,同比下降31.23％。主要原因在于产品价格同比大幅下滑。公司通过提升产销规模、控制综合成本抵御功能性硅烷产品价格大幅下降带来的冲击,全年实现功能性硅烷营业收入22.33亿元,同比下降31.80％,销量10.44万吨,同比增长15.82％,均价2.14万元／吨,同比下降41.12％。2023年扣非净利润6.43亿元,同比下降39.61％。公司2023年毛利率37.55％,同比下降5.14个百分点,净利率28.75％.同比下降2.65个百分点。

   24Q1扣非净利润1.45亿元,同比增长0.2％,功能性硅烷销量同比增长21。38％。2024年第一季度实现营业收入5.87亿元,同比增长0.98％。其中功能性硅烷实现营业收入5.77亿元,基本持平,销量2.96万吨,同比增长21.38％,均价1.95万元／吨,同比下降17.62％。2024年第一季度扣非净利润1.45亿元,同比增长0.2％。

   公司2024年第一季度毛利率34.03％,同比下降5.29个百分点,净利率26.30％,同比下降0.27个百分点。

   内销增长迅速,高附价值产品提升。2023年,公司从国内市场、高附加值产品和新客户三个方向开展市场挖潜。一是加强国内市场销售,保障产能释放。实现国内销售量增长万余吨,同比增幅约三成。二是持续优化产品结构,提升高附加值产品销售占比。含硫硅烷销售占比保持下降趋势,进一步降低了对单一产品的依赖程度。

   三是不断开发新客户,拓展硅烷市场边际。2023年,公司成功开发达到批量销售规模的新客户169家,其中海外客户24家。

   加快推进项目建设,产业链一体化。公司现有9.2万吨功能性硅烷,6万吨三氯氢硅产能,在建募投项目包括功能性硅烷6万吨／年、中间体3万吨／年,2023年已建成1.5万吨功能性硅烷和3万吨中间体产能。2023年公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目,已立项"硅基新材料绿色循环产业园一期项目"。一期建设6万吨／年三氯氢硅生产线,建设期2年。二期建设1万吨／年乙烯基硅烷生产线、1.5万吨／年三甲氧基硅烷生产线,建设期2年。三期建设1万吨／年环氧基硅烷生产线、1万吨／年氨基硅烷生产线和1万吨／年烯丙基缩水甘油醚生产线,建设期2年。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.04、8.24、9.65亿元,对应EPS分别为1.89、2.21、2.58元／股。参考同行业可比公司估值,我们给予2024年20倍PE,对应目标价为37.80元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争;原材料供应及价格波动。