宝立食品(603170):收入稳健增长,利润率承压-公司季报点评

24Q1收入同比+15.72％。23年公司收入23.69亿元,同比+16.31％,归母净利润3.01亿元,同比+39.78％,扣非后归母净利润2.19亿元,同比+12.92％。23年经营性现金流量净额1.66亿元,同比-34.01％,主要系采购付款周期缩短和备货增加所致。23年拟每10股派发现金红利3.75元(含税)。

   24Q1公司营收6.24亿元,同比+15.72％,归母净利润0.61亿元,同比-20.36％,扣非后归母净利润0.52亿元,同比-7.04％。

   24Q1毛利率仍有承压。23年公司毛利率为33.14％,同比-1.43pct,主要系复合调味料毛利率下降较多所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.64％/4.78％/-0.13％,分别同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct;扣非后归母净利率为9.25％,同比-0.28pct。24Q1公司毛利率为32.04％,同比-3.05pct;

   销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.85％/4.3％/-0.18％,分别同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct,扣非后归母净利率为8.39％,同比-2.05pct。

   24Q1复合调味料收入同比+27.7％。在B端产品上,近三年开发产品数量占比接近60％;C端品牌空刻意面推陈出新,青春版系列意面口味陆续上新,新增"泰辣冬阴功"、"麻辣小龙虾"口味意面,经典番茄肉酱烩意大利面全面升级为290g版本;产品品类上,切入烘焙赛道,产品边界不断突破。

   23年各产品收入/yoy分别为复合调味料11.45亿元/+29.32％、轻烹解决方案10.24亿元/+1.39％、饮品甜点配料1.43亿元/+8.28％。24Q1各产品收入/yoy分别为复合调味料3.04亿元/+27.7％、轻烹解决方案2.67亿元/+5.76％、饮品甜点配料0.35亿元/+0.56％。

   24Q1直销收入同比+16.05％。分渠道看,23年各渠道收入/增速分别为直销19.03亿元/+12.81％、非直销4.08亿元/+20.17％。24Q1各渠道收入/增速分别为直销5.07亿元/+16.05％、非直销0.99亿元/+12.01％。24Q1末经销商数量达到387家,环比净增加5家。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.72/0.82/0.93元,相关可比公司24年PE在22-34倍,考虑到复调行业较高景气度,给予一定估值溢价,给予24年25-30倍PE,对应合理价值区间18-21.6元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响,行业竞争加剧等。