慕思股份(001323):稀缺的内资高端床垫龙头,零售端突显韧性-年报点评

公司发布2023年年报。23年实现收入55.79亿元,同比-4.03％;归母净利润8.02亿元,同比+13.25％。其中,单Q4实现收入17.73亿元,同比6.86％,归母净利润2.84亿元,同比+0.83％。24Q1公司实现收入12.01亿元,同比+25.5％,归母净利1.41亿元,同比+39.48％,扣非后1.33亿元,同比+36.44％。

   23年零售稳健增长,电商布局起量。23年公司经销收入同比7.03％,保持稳健,电商收入同比29.18％,加大投放力度。直供收入同比-76.67％,因供给欧派业务明显收缩;直营收入同比-50.25％。分产品看,23年公司床垫收入同比-5.39％,主要受欧派业务缩减影响,实际稳健增长,床架收入同比-2.57％,缓步提升床架配套率。

   降本增效毛利率改善。23年公司毛利率50.3％,同比+3.8pct,其中床垫毛利率62.3％,同比+3.4pct,床架毛利率46.64％,同比+6.88％。

   主要受益于原材料价格下移,以及低毛利的欧派业务占比下降,此外公司减少低效产品生产,后端降本增效,实现盈利能力的明显修复。

   公司地位稳固,行业集中度有望提升。床垫属于功能性标品,理论上行业集中度提升空间较大,海外市场格局相对集中,国内龙头仍有待提升份额。慕思品牌优势显著,具备稀缺的内资高端品牌特质,向下延申消费者接受度高,同时公司渠道分布广、管控持续改善,产品端擅长迭代创新,价格带两边延申,吸引流量的同时保障盈利。

   盈利预测与投资建议。公司具备高端品牌价值,未来积极扩张产品、改善渠道,预计公司24-26年归母净利9.6/11.1/12.6亿元,同比分别增长19％/16％/14％,参考公司历史估值,给予24年15xPE合理估值,对应合理价值35.89元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。地产销售大幅波动;行业竞争加剧;拓品类不及预期。