爱博医疗(688050):业绩全面增长,隐形眼镜表现亮眼-2023年报＆2024年一季报点评

业绩大幅增长符合预期,利润增速维持在较高水平。2023全年爱博医疗实现营业收入9.51亿元,同比+64.14％;归母净利润3.04亿元,同比+30.63％;扣非归母净利润2.89亿元,同比+38.96％。24Q1实现营收3.10亿元,同比+63.55％;归母净利润1.03亿元,同比+31.26％。23年公司销售、管理、研发费用率分别为19.28％、12.09％、9.85％,同比分别+0.64pct、0.27pct、-1.53pct;毛利率、净利率分别为76.01％、30.07％,同比分别-8.74pct、-9.14pct。23年公司三大主营业务全面增长,其中隐形眼镜毛利率较低,且业务处于产能扩张前期,单位成本偏高。此外随着年初市场逐步恢复,公司加大了产品推广力度和品牌营销活动,蓬莱生产基地产能尚在逐步释放,导致成本端增长较快,对23年公司整体净利润增速和毛利率水平产生一定影响。

   隐形眼镜业务开辟全新增长曲线,主营人工晶体业务稳步增长。23年公司隐形眼镜收入1.37亿元,占比营收达到14.36％,同比+1504.78％。公司在隐形眼镜领域已布局多年,沉淀了丰富的产品和产线经验。根据公司发布的投关记录,目前充分利用天眼医药和福建优你康厂区空间,整体规划产线产能,在隐形眼镜业务市场渠道、供应链管理、自主研发等方面进行统筹,已与50多个品牌商建立合作,据目前的订单情况,两家工厂均处于满产状态,天眼医药已经开始盈利,将依托公司研发优势持续提升产线效率。此外,23年公司"普诺明"等系列人工晶状体收入同比+41.67％。市场白内障手术量快速增长,公司人工晶状体销量同步增长,国内年销量突破百万片,同时国际市场也加快推进,境外人工晶状体收入同比+127.90％。

   研发持续加码,在研管线稳步推进。23年公司研发投入总额1.32亿元,同比增长61.23％。公司在研项目丰富,23年有晶体眼人工晶状体(PR)已申报注册,非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等临床项目加速推进,进展良好。此外,公司正利用研发优势开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。未来,公司将投入更多资源跟踪消费者对视力保健产品的需求,并增加在视力保健领域的消费型产品的研发。

   【投资建议】

   爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品23年全年实现快速放量,收入大幅增长。公司战略性布局的产品矩阵形成其持续发展的强大动力。随着集采的实施,公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品,预计在短期内将保持高速增长,公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定坚实基础。虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,在角膜塑形镜行业增速放缓的情况下公司产品仍保持高于行业水平的增长,并在离焦镜等补充产品方面进行了产品布局。公司隐形眼镜业务也实现了规模化生产与销售,标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张,将获得更多的的增长机会。我们上调公司2024和2025年的收入预测,并新增引入2026年的预测,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为13.36/18.25/23.96亿元,归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元,EPS分别为3.76/4.82/6.12元,对应PE分别为40/31/25倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   产品集中带量采购政策变化风险?产品升级及新产品开发风险?市场竞争加剧风险