中牧股份(600195):生药、化药逆势增长,投资收益减少拖累业绩同比下降

事件:

   公司发布2024年一季报,实现营业收入11.25亿元,同比增5.97％,归母净利润7652.74万元,同比下降45.53％。公司生物制品、兽药等业务稳健,投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。

   点评:主业增长,投资收益减少拖累业绩同比下降

   1)收入同比增加,毛利率改善。一季度公司收入逆势增长,毛利率亦较23年全年提高了1.34个百分点至21.10％。我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块,因为公司与集团客户关系稳固,且"一省一策"、"一品一策"的销售政策继续推进,保障了公司市场份额;而在大宗商品降价背景下,饲料、贸易板块或呈下降趋势。2)费率下降。一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为12.68％,较23年下降了0.22个百分点。3)投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益1251万元,同比去年一季度减少7031万元,若剔除其影响公司业绩同比基本持平。

   新品迭出,多品类共进

   1)宠物疫苗蓄势待发。23年12月6日,公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(HBJ06株+CHZ05株+PSY01株)(猫三联)通过农业农村部组织的应急评价,取得临时兽药产品批准文号可上市销售。2)公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一,与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。3)2023年5月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗"牧结康"。

   盈利预测及投资评级

   公司为"药、料、苗"集成服务供应商,是我国生物制品的龙头企业,随着下半年下游养殖业的好转,公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.58元和0.67元,多品类共进,静待周期好转,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期风险,政策波动风险